新能源汽車正積分可結(jié)轉(zhuǎn)三年，逐年遞減：2019年的新能源汽車正積分等額結(jié)轉(zhuǎn)至2020年，2020年的正積分每次按照50%進(jìn)行結(jié)轉(zhuǎn)，2021年需要燃油車油耗滿足條件才可每次按50%的比例進(jìn)行結(jié)轉(zhuǎn)，且最多結(jié)轉(zhuǎn)3年。2017年版本只規(guī)定了2019年的新能源正積分可以等額結(jié)轉(zhuǎn)一年，沒(méi)有說(shuō)明2020年以后的結(jié)轉(zhuǎn)辦法。為了避免正積分造成資源浪費(fèi)，本次修正案增加了積分結(jié)轉(zhuǎn)方案，但比例和要求都有所限制，結(jié)轉(zhuǎn)數(shù)量逐年降低，結(jié)轉(zhuǎn)難度有所提高。政策鼓勵(lì)企業(yè)每年持續(xù)生產(chǎn)符合能耗要求的車輛，而不是靠結(jié)轉(zhuǎn)前期爆發(fā)式增長(zhǎng)所獲得的正積分。

 

　　新能源乘用車車型積分計(jì)算方法加嚴(yán)，引入電耗系數(shù)：車型積分為標(biāo)準(zhǔn)車型積分乘以電耗調(diào)整系數(shù)。純電動(dòng)、插電混合和燃料電池乘用車的標(biāo)準(zhǔn)車型積分均有所降低：純電動(dòng)乘用車標(biāo)準(zhǔn)車型積分由0.012*R+0.8變更為0.006*R+0.4（R為工況法里程）；插電混合的標(biāo)準(zhǔn)車型積分由2變?yōu)?.6；燃料電池的標(biāo)準(zhǔn)車型積分由0.16*P變更為0.08*P（P為額定功率）。標(biāo)準(zhǔn)車型積分上限由原來(lái)的5分變?yōu)榧冸妱?dòng)的3.4分和燃料電池的6分。電耗調(diào)整系數(shù)（EC系數(shù)）為車型電耗目標(biāo)值除以電耗實(shí)際值（EC系數(shù)上限為1.5倍），其余車型EC系數(shù)按0.5倍計(jì)算。此外，純電動(dòng)乘用車電能消耗目標(biāo)值的計(jì)算方法也有所加嚴(yán)。總體而言，獲取積分的難度加大，體現(xiàn)了政策向低能耗車型的引導(dǎo)，同時(shí)向燃料電池乘用車有所傾斜

 

　　鼓勵(lì)企業(yè)快速導(dǎo)入低油耗乘用車：對(duì)于低油耗乘用車企業(yè)，在計(jì)算其新能源汽車積分達(dá)標(biāo)值時(shí)，低油耗乘用車生產(chǎn)量或進(jìn)口量按照其數(shù)量的0.2倍計(jì)算。2017年版本在計(jì)算新能源汽車積分達(dá)標(biāo)值時(shí)直接使用燃油車銷量乘以比例要求（如2020年為12%），而修正案引入了低油耗乘用車的概念，在計(jì)算達(dá)標(biāo)值時(shí)將燃油車分為兩部分，一部分是非低油耗車輛，按照正常方法計(jì)算，另一部分是低油耗車輛，按照其銷量的0.2倍計(jì)算。2021年滿足低油耗乘用車的標(biāo)準(zhǔn)為4.92L/100km，同時(shí)2020年以后國(guó)內(nèi)將使用WLTC工況和中國(guó)工況法，普通乘用車達(dá)標(biāo)的難度較大，而48V微混、HEV和甲醇燃料電池乘用車將有望獲得0.2倍的政策支持。

 

　　放寬年產(chǎn)量2000輛以下的車企平均燃料消耗量積分的達(dá)標(biāo)要求：企業(yè)2021年度至2023年度平均燃料消耗量較上一年度下降達(dá)到4%以上的，其達(dá)標(biāo)值在《乘用車燃料消耗量評(píng)價(jià)方法及指標(biāo)》規(guī)定的企業(yè)平均燃料消耗量要求基礎(chǔ)上放寬60%；下降2%以上不滿4%的，其達(dá)標(biāo)值放寬30%。

 

　　將醇醚燃料乘用車劃歸為傳統(tǒng)能源乘用車。本次修改了傳統(tǒng)能源乘用車的定義，將能夠燃用醇醚燃料的乘用車也納入積分核算。目前甲醇汽車相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)正在制定中，后續(xù)將與修訂后的積分政策配套實(shí)施。

 

 

　　投資建議：總體來(lái)看，新能源汽車積分獲取難度增加，但政策偏好燃料電池乘用車，且插電混動(dòng)車型積分下降幅度低于純電車型；頂層設(shè)計(jì)方面對(duì)當(dāng)前新能源車偏重純電路線的狀態(tài)進(jìn)行微調(diào)。新能源正積分可結(jié)轉(zhuǎn)，可結(jié)轉(zhuǎn)數(shù)量逐年減少。鼓勵(lì)燃油積分與新能源積分更好地聯(lián)動(dòng)，鼓勵(lì)低油耗乘用車，如48V、HEV和甲醇汽車等。在補(bǔ)貼面臨退坡之時(shí)，雙積分的作用更加凸顯，本次修正案加大了雙積分的影響力度，利于有技術(shù)積累的頭部企業(yè)，推薦長(zhǎng)城汽車(8.300, 0.06, 0.73%)（新品周期+營(yíng)銷改革）、廣汽集團(tuán)(10.970, 0.07, 0.64%)（日系新周期+新能源技術(shù)），建議關(guān)注比亞迪(49.120, 0.09, 0.18%)。能耗標(biāo)準(zhǔn)要求的提升、以續(xù)航里程為核心的單車積分計(jì)算方式，都將使高能量密度技術(shù)路線持續(xù)獲得重視，強(qiáng)烈推薦寧德時(shí)代(73.360, 0.59, 0.81%)（國(guó)內(nèi)率先量產(chǎn)裝車的NCM811方型電池供應(yīng)商+受益合資車型放量）、當(dāng)升科技(22.830, 0.20, 0.88%)（高鎳三元正極技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)者）。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期：如果汽車行業(yè)銷量不達(dá)預(yù)期，主機(jī)廠為了保證產(chǎn)量和銷量，或?qū)⒊霈F(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，經(jīng)銷商終端優(yōu)惠力度加大，盈利能力下滑，主機(jī)廠毛利率下降，將影響三四季度的盈利能力；2）原材料漲價(jià)影響：如果上游原材料價(jià)格快速上漲，將影響主機(jī)廠和零部件企業(yè)盈利能力，而零部件企業(yè)由于相對(duì)弱勢(shì)的話語(yǔ)權(quán)，或?qū)⒊袚?dān)原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的盈利壓力；3）新能源汽車零部件成本下降緩慢：如果三電尤其是電池成本下降幅度不及預(yù)期，外加補(bǔ)貼政策退坡幅度大、產(chǎn)品力不足等原因?qū)?dǎo)致新能源汽車整體銷量下滑；4）政策不及預(yù)期：如果最終發(fā)布的正式修正案對(duì)雙積分政策更加寬松，或?qū)?dǎo)致新能源汽車產(chǎn)銷增速不及預(yù)期。