1. 深耕精密鑄造 19 年，公司業(yè)績增速亮眼

1.1 專注精密零部件制造，客戶多為國內(nèi)外知名品牌制造商

公司主營精密零部件制造，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電動工具、清潔家電和汽車三大領(lǐng)域，已 獲得國內(nèi)外多家知名品牌制造商的認可并進入其供應(yīng)鏈體系。吉岡精密于 2002 年在無錫成 立，專注于精密金屬零部件領(lǐng)域已有 19 年，主要從事各種鋁合金、鋅合金精密零部件的研 發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋電子電器零部件、汽車零部件及其他零部件，主要應(yīng)用于電動 工具、清潔家電和汽車等領(lǐng)域。公司已獲得國內(nèi)外多家知名品牌制造商的認可并進入其供 應(yīng)鏈體系，主要客戶包括牧田、科沃斯、佳能、A.O 史密斯、博世、康明斯、萬都底盤、 神龍汽車、電裝天、博格華納、三立車燈、普利司通等等。

公司的發(fā)展主要分為三個階段：（1）2002-2009 年為初創(chuàng)期，初為日本獨資企業(yè)。 公司成立于 2002 年，前身是“吉岡精密機械有限公司“，初期是專業(yè)提供辦公設(shè)備零部件 和紡織機械零部件的日本獨資企業(yè)，主要客戶有佳能和鐵美機械。（2）2010-2016 年為 開拓期，公司開始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，完成股份制改造并成功掛牌。2010 年公司取得 TS16949 證 書，新增汽車零部件和電動工具零部件制造業(yè)務(wù)，與牧田、博世等開始合作，此外，公司 應(yīng)蒸汽拖把龍頭企業(yè) Shark 的需求組建蒸汽加熱器研發(fā)團隊，并于 2015 年獲得發(fā)明專利。 2015 年公司完成股份制改造，并成立子公司“煙臺吉岡”，2016 年 4 月 11 日公司掛牌 新三板。（3）2017-2021 年為快速發(fā)展期，下游客戶快速拓展，并登陸北交所。這一時 期，公司快速發(fā)展，產(chǎn)品受到客戶認可，下游客戶快速拓展。2017 年，公司被評為牧田優(yōu) 秀供應(yīng)商；2019 年成立全資子公司“武漢吉岡”，進入康明斯合格供應(yīng)商體系；2020 年 公司電池連接件實現(xiàn)量產(chǎn)，成為博格華納的一級供應(yīng)商，進入寧德時代供應(yīng)鏈體系；2021 年，公司與萬都博澤共同開發(fā)的電機結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品通過測試階段，將應(yīng)用在特斯拉 Model 3 及 Model Y 車型，下游客戶快速拓展。公司于 2021 年 11 月 24 日在北交所上市。

1.2 實控人持股 67.48%，管理層結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，有利于管理層經(jīng)營決策。周延先生是公司的董事長及總經(jīng) 理，全面負責(zé)公司的日常經(jīng)營和戰(zhàn)略布局，其妻張玉霞女士是公司的董事，截止至 2021 年 12 月 29 日周延、張玉霞夫婦共持有公司 67.48%的股份，是公司的實際控制人，一致 行動人張釗先生、劉惠娟女士共持有公司 7.06%股份，二人系周延的岳父和岳母。多數(shù)股 份集中在近親屬內(nèi)部，保證了決策一致性，有利于公司穩(wěn)定與發(fā)展。

管理層結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，技術(shù)骨干從業(yè)超過 10 年并持有公司股權(quán)。據(jù)公司公開發(fā)行說明書統(tǒng) 計，公司內(nèi)多數(shù)董監(jiān)高成員任職超過 10 年，管理層結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。張偉中、范存貴、董瀚 林、李曉松均有技術(shù)背景，四位技術(shù)人才持股比例合計為 0.38%。由于精密金屬零部件生 產(chǎn)需多個環(huán)節(jié)，熟練的技術(shù)人才是關(guān)鍵，公司內(nèi)部培養(yǎng)的三名技術(shù)骨干在公司任職已超過 10 年，持有公司股份并在監(jiān)事會任職，技術(shù)團隊穩(wěn)定。（報告來源：未來智庫）

1.3 電子電器和汽車零部件業(yè)務(wù)為公司核心發(fā)力點

公司產(chǎn)品可分為三大類，應(yīng)用于三大領(lǐng)域。公司產(chǎn)品主要分為電子電器零部件、汽車 零部件、其他零部件三類。細分產(chǎn)品種類多樣，可廣泛應(yīng)用于多個下游領(lǐng)域，其中三大主 要應(yīng)用領(lǐng)域為電動工具、汽車、清潔小家電。

三類產(chǎn)品中，電子電器零部件和汽車零部件是公司核心業(yè)務(wù)。從主營業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu) 上來看，2021H1 公司 55.79%的收入來源于電子電器零部件，汽車零部件貢獻了 34.62% 的收入，其他零部件收入占比為 9.00%，其他零部件主要包括辦公設(shè)備、紡織機械設(shè)備零 部件和模具。公司的三類產(chǎn)品中，電子電器類零部件為公司核心業(yè)務(wù)，其次是汽車零部件。

1.3.1 電子電器零部件：電動工具零部件銷量穩(wěn)步提升，蒸汽加熱器前景廣闊

公司的電子電器零部件產(chǎn)品種類多樣。公司的電子電器零部件主要包括蒸汽加熱器、 電動工具零部件、電機及電子散熱器，廣泛應(yīng)用于各類電動工具、家用清潔電器、通訊設(shè) 備等。

從電子電器零部件業(yè)務(wù)的營收來看：2018-2020 年該類業(yè)務(wù)收入從 0.94 億元增長至 1.40 億元，2018-2020 年 CAGR 為 22.04%。隨著下游客戶的開拓以及電動工具和清潔小 家電行業(yè)的發(fā)展，我們預(yù)計公司電子電器零部件業(yè)務(wù)營收將持續(xù)穩(wěn)步快速增長。從毛利指 標來看：近年來電子電器零部件毛利率穩(wěn)定提升，從 2018 年的 25.78%提升至 2021H1 的 30.51%，我們預(yù)計 2021 年全年受原材料價格影響，毛利率將小幅下降，未來隨著原材料 價格的下調(diào)以及規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，公司毛利率將會提升。 公司最大客戶--牧田營收快速增長，推動公司電動工具零部件的訂單大幅增加。

公司 最大客戶--牧田是全球電動工具領(lǐng)先廠商，受益于電動工具無繩化的趨勢升級、疫情帶來 DIY 需求增加，公司最大客戶—牧田營收快速增長，2020 年牧田公司的年營收同比增長率 為 23.5%。牧田業(yè)績增長疊加受疫情影響國外訂單轉(zhuǎn)至國內(nèi)供應(yīng)商生產(chǎn)，牧田對公司的采 購訂單也大幅增加，2021 年上半年公司對牧田的銷售額為 5175.03 萬元，同比增長 148.88%，對牧田的 OEM 廠商--高晟精密的銷售額為 1053.11 萬元，同比增長 133.92%。

清潔電器行業(yè)規(guī)?？焖贁U張，公司核心專利產(chǎn)品--蒸汽加熱器前景廣闊。2020 年，由 于拖地類家用電器自清潔技術(shù)的突破以及疫情使人們更加注重清潔衛(wèi)生，清潔電器龐大的 市場購買力迅速釋放。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020 年中國清潔電器行業(yè)規(guī)模為 240 億元，同比增加 16.91pct，其中洗地機和拖把的線上市場規(guī)模分別同比增長 1885%、260%， 拖地類產(chǎn)品在清潔電器中份額提升 12.60pct。公司的蒸汽加熱器產(chǎn)品主要應(yīng)用于蒸汽拖把、 蒸汽掛燙機等，為蒸汽拖把龍頭企業(yè) Shark 核心供應(yīng)商。2020 年，公司的蒸汽加熱器的 銷售收入為 5095.1 萬元，同比增加 79.79%，2021H1 實現(xiàn)銷售收入 2067.7 萬元。隨著 消費升級趨勢的延續(xù)，公司的蒸汽加熱器產(chǎn)品將進一步放量，前景廣闊。

1.3.2 汽車零部件：下游客戶開拓順利，進入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈

公司的汽車零部件產(chǎn)品類型眾多，應(yīng)用廣泛。公司生產(chǎn)的汽車零部件產(chǎn)品包括電子系 統(tǒng)配件，濾清器系統(tǒng)零部件，轉(zhuǎn)向器、底盤零部件，動力、緩沖、變速系統(tǒng)零部件等，應(yīng) 用領(lǐng)域包括車身主結(jié)構(gòu)、車載主機系統(tǒng)、動力系統(tǒng)及制動系統(tǒng)等。

2021 年上半年公司積極開拓新客戶，實現(xiàn)營收大幅提高。從汽車零部件營收增長來看， 2018-2020 年汽車零部件營收從 0.61 億元增至 0.82 億元，CAGR 為 15.94%。2021 年上 半年汽車零部件銷售收入增速較高，主要由于公司開拓市場成效顯著，獲得電裝天、吉明 美、SHIMODA 等公司的采購訂單，其中電子系統(tǒng)配件用及其他零部件和濾清器系統(tǒng)的銷 售收入分別同比增長 55.24%、139.26%。從毛利指標來看，汽車零部件業(yè)務(wù)毛利率提升較 快。2020 年汽車零部件毛利率增長了 7.13 pct，主要系公司獲得新客戶康明斯和肇民科 技，公司為其提供的濾清器產(chǎn)品毛利率高達 38.47%和 36.41%。

電子系統(tǒng)配件：公司積極開拓新客戶來彌補三立車燈的采購訂單減少。由于 2020 年 三立車燈的下游客戶韓國現(xiàn)代汽車銷量同比下滑 15.41%，公司的電子系統(tǒng)配件產(chǎn)品銷售收 入下降。2021 年公司積極開拓市場，獲得電裝天、吉明美、SHIMODA、武漢斯坦雷電氣 等公司的采購訂單。2021 年上半年實現(xiàn)同比增長 55.24%。

汽車發(fā)動機變速及緩沖、轉(zhuǎn)向器、底盤用零部件業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，進入特斯拉產(chǎn)業(yè) 鏈，未來可期。 2018-2021H1 公司該業(yè)務(wù)營收分別為 2,919.77 萬元、2,945.45 萬元、 3,503.11 萬元和 2,253.04 萬元，營收穩(wěn)步增長。2020 年，子公司武漢吉岡獲得新客戶博格華納訂單，該類產(chǎn)品銷售額實現(xiàn)大幅增長。2021 年上半年，公司與萬都博澤合作開發(fā) 的電機外殼開始量產(chǎn)，合作開發(fā)的電機結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品通過測試，預(yù)計 2022 年 1 月可實現(xiàn)量 產(chǎn)，將應(yīng)用于特斯拉 Model 3 和 Model Y 。該業(yè)務(wù)下游客戶穩(wěn)定，并不斷開拓下游大 客戶，22 年進入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，未來可期。

濾清器系統(tǒng)零部件獲得新客戶康明斯青睞，2020 年以來穩(wěn)定創(chuàng)造超千萬營收。公司自 2016 年起生產(chǎn)并銷售濾清器系統(tǒng)用零部件產(chǎn)品，2019 年公司成功進入全球領(lǐng)先的動力設(shè) 備制造商康明斯合格供應(yīng)商體系，2020 年以來穩(wěn)定創(chuàng)造超千萬營收。2021 年上半年公司 對康明斯和肇民科技的銷售額合計為 1327.2 萬元，同比去年增長 139.26%。

1.3.3 其他零部件：辦公設(shè)備、紡織機械的客戶訂單減少，收入下滑

公司其他零部件產(chǎn)品主要分為設(shè)備零部件和模具。具體產(chǎn)品主要有齒輪、紡織機零部 件、制動器安裝架，應(yīng)用于辦公設(shè)備、紡織機械、專業(yè)醫(yī)療床等行業(yè)。（報告來源：未來智庫）

佳能轉(zhuǎn)移供應(yīng)鏈和紡織業(yè)不景氣造成設(shè)備用零部件收入大幅下滑，新客戶增加帶來模 具收入的增長。2018-2020 年公司設(shè)備用零部件收入同比變化分別為 3.38%、-8.26%、 -11.56%。辦公設(shè)備零部件方面，2020 年公司對佳能的營收為 661.07 萬元，同比下降 39.09%，減少主要原因系佳能調(diào)整其戰(zhàn)略布局，將部分供應(yīng)鏈和生產(chǎn)線向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移。 紡織機械零部件方面，公司客戶主要為鐵美機械，2020 年公司向其銷售收入為 394.43 萬 元，同比下降 43.71%，由于行業(yè)不景氣導(dǎo)致公司訂單減少。由于公司在獲取新客戶或新訂 單時，會制備相應(yīng)的產(chǎn)品模具，因此公司市場的開拓將進一步帶來模具收入的增長。

1.4 公司營收增速亮眼，盈利能力不斷提升

2016 年-2021H1，公司營收快速增長，毛利率和凈利率均穩(wěn)步提升。公司 2016-2020 年營業(yè)收入從 1.15 億元增長至 2.60 億元，年復(fù)合增速達 22.62%，歸母凈利潤從 1047.0 萬元增長至 4347.7 萬元，年復(fù)合增速達 42.75%，營收和凈利潤快速增長；2016-2020 年 公司毛利率從 22.11%增長至 29.63%，銷售凈利率從 9.33%增長至 16.71%，實現(xiàn)穩(wěn)步提 升。2021H1 公司實現(xiàn)營收 1.7 億元，同比增長 64.47%，實現(xiàn)凈利潤 0.29 億元，同比增 長 86.21%。公司快速發(fā)展，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利能力不斷提升。

受限于產(chǎn)能，公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，電子電器零部件和汽車零部件營收快速增長。在產(chǎn) 能有限的前提下，公司優(yōu)先滿足高毛利、高需求的訂單，2018 年-2021H1，公司的電子電 器零部件產(chǎn)品的毛利率由 25.78%上升至 30.51%，其營收占比也由 46.87%上升至 55.79%；上升至 34.62%，由于設(shè)備零部件下游大客戶訂單減少，其他零部件的營收占比從 2018 年 的 21.85%下降至 2021H1 的 9%。2018-2021H1,公司的毛利率由 23.37%提升至 29.84%， 凈利率由 12.14%提升至 16.90%。未來隨著下游行業(yè)的進一步擴容和客戶規(guī)模的擴大，公 司業(yè)績將保持快速穩(wěn)步上升，隨著規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，毛利率和凈利率水平也將進一步提 升。

優(yōu)質(zhì)的客戶資源打造公司優(yōu)異現(xiàn)金流。公司的客戶群體穩(wěn)定且優(yōu)質(zhì)，主要客戶有牧田、 科沃斯、寧波海歌、三立車燈、萬都底盤、普利司通、電裝天、佳能等國內(nèi)外知名企業(yè)， 客戶的信譽和經(jīng)營狀況均較好，因而公司的現(xiàn)金流保障程度較高。2018-2021H1，公司經(jīng) 營性現(xiàn)金凈流量分別為 2,003.05 萬元、3,659.02 萬元、2,549.47 萬元和 1426.88 萬元。 精密零部件制造行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，前期投資大、建設(shè)周期長，與客戶定制研發(fā)的 過程也延長了生產(chǎn)驗證及回款周期，公司的流動資金實力是其在行業(yè)市場競爭中具有突出 優(yōu)勢的關(guān)鍵因素之一。

1.5 高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率打造公司高 ROE

與同行業(yè)可比公司相比，公司的營收、凈利潤增速亮眼，毛利率處較高水平。我們選 取豐光精密、鋒龍股份、奇精機械、文燦股份四家公司作為可比公司，通過比對營收及同 比變化、凈利潤及同比變化、毛利率三項指標，發(fā)現(xiàn)雖然公司營收規(guī)模不及平均，但公司 營收增速相對突出。公司的營收增長迅速。2020 年和 2021H1 公司營收同比增長率分別為 24.96%、64.46%，僅次于文燦股份 69.25%、215.37%的極速上漲趨勢。公司的凈利潤增 速處于領(lǐng)先水平。公司 2018-2020 凈利潤年復(fù)合增長率達 33.93%，僅次于鋒龍股份的 36.3%。公司的毛利率處于中上游水平。2018-2021H1 公司毛利率穩(wěn)步上升，從 23.37% 提升至 29.84%，2021H1 公司的毛利率次于豐光精密和鋒龍股份的 37.85%、30.99%， 在同行業(yè)可比公司中處于偏上水平。（報告來源：未來智庫）

通過杜邦分析，吉岡精密 ROE 遠高于同行業(yè)可比公司，高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率打造公司高 ROE。2018-2020 年公司 ROE 為 40.82%、42.17%、52.79%，遠高于同行業(yè)可比公司。 通過對 ROE 的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三要素進行拆分，公司擁有高于行業(yè) 內(nèi)的銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，及較高的權(quán)益乘數(shù)。2020 年公司銷售凈利率為 16.71%， 僅次于豐光精密 18.23%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 1.37 次，處于行業(yè)的絕對上游，權(quán)益乘數(shù)為 2.31， 屬于合理范圍內(nèi)的較高水平，原因為公司主要依靠銀行借款等融資方式滿足公司經(jīng)營過程 中所需的資金，資產(chǎn)負債率高于可比公司，但處于健康區(qū)間。

1.6 募資2億元用于新建年產(chǎn)2900萬件生產(chǎn)線和補充流動資金

公司公開發(fā)行股票并在精選層掛牌，掛牌次月在北交所上市。2021 年 10 月 30 日， 公司在精選層掛牌，2021 年 11 月 24 日，公司在北交所上市。本次初始發(fā)行的股票數(shù)量 為 2,103.00 萬股，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量為本次發(fā)行股票數(shù)量的 15%，即 315.45 萬股，本次募集資金總額為 25,393.73 萬元（全額行使超額配售選擇權(quán)），每股發(fā) 行價格為 10.5 元。募集資金使用情況如下。

本次募集資金將用于擴建產(chǎn)能和補充流動資金，緩解產(chǎn)能限制。公司深耕精密金屬制 造業(yè)多年，主要產(chǎn)品有電子電器零部件、汽車零部件、辦公設(shè)備零部件、紡織機械零部件 等，積累了大量優(yōu)質(zhì)的客戶，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，產(chǎn)能限制了公司進一步擴大 市場及客戶增長的需求。供貨能力是影響公司進入客戶供應(yīng)商體系的重要因素，本項目實 施后，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化，滿足下游客戶的需求同時也將提升公司盈利能力。

項目建成后，公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)線產(chǎn)能將大幅提升。本項目建設(shè)期擬定為 1.5 年，項 目完成后公司將新增 2900 萬件年產(chǎn)能，具體包括汽車零部件 800 萬件、電動工具零部件 700 萬件、通訊器材及加熱器 400 萬件、辦公自動化零部件 400 萬件、LED 照明燈具產(chǎn)品 100 萬件、紡織機械零部件 500 萬件、模具 150 副。本項目將引進數(shù)控機床、機器人等設(shè) 備對生產(chǎn)線進行自動化、智能化升級改造，以期提高產(chǎn)品的質(zhì)量和穩(wěn)定性。

2. 三大下游行業(yè)齊發(fā)力，未來成長空間廣闊

2.1 電動工具市場規(guī)模穩(wěn)增，“無繩鋰電化+無刷化“推動龍頭企業(yè)快速發(fā)展

2.1.1 全球電動工具行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步上升，競爭格局高度集中

電動工具行業(yè)市場規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，中國是全球電動工具的主要生產(chǎn)國。2020 年全球電動工具市場規(guī)模為 307 億美元，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計，2021-2024 年全球電 動工具行業(yè)市場規(guī)模的年復(fù)合增速將為 4.2%，2024 年全球電動工具市場規(guī)模預(yù)計將達到 362 億美元，其中，亞太地區(qū)的市場規(guī)模在全球市場規(guī)模中占比穩(wěn)定在 33%左右。2020 年中國電動工具行業(yè)市場規(guī)模為 809 億元，2016-2020 年的年復(fù)合增長率為 7.62%，預(yù)計 2021-2024 年中國電動工具行業(yè)銷售收入的年復(fù)合增速將為 2.99%。2019 年中國電動工 具的出口數(shù)量為 2.8 億臺，在全球市場中占比 68%，中國的電動工具行業(yè)屬于外向出口型 行，是全球電動工具主要生產(chǎn)國。

全球電動工具行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，集中度高。2019年全球電動工具行業(yè)CR4為43.87%。 史丹利百得、TTI、博世、牧田等大型跨國企業(yè)占據(jù)了主要的市場份額，四家頭部企業(yè)的全 球市場份額分別為 16.34%、11.85%、8.50%、7.18%。由于頭部電動工具企業(yè)對其供應(yīng) 商資質(zhì)的認定具有嚴格要求和較長的認定周期，因此能成為其供應(yīng)商的零部件制造企業(yè)均 為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)。

2.1.2 “無繩鋰電化+無刷化”帶來行業(yè)新增長，頭部企業(yè)率先受益

無繩鋰電類電動工具成為主流，目前國內(nèi)鋰電滲透率較低，發(fā)展空間巨大。電動工具 大多數(shù)應(yīng)用場景為戶外作業(yè)，通過電線為電動工具提供動力的傳統(tǒng)方法在很大程度上限制 了電動工具的作業(yè)半徑和作業(yè)條件，而以電池為動力的無繩電動工具可以解決這一問題， 鋰電池相比傳統(tǒng)的鎳鎘電池具有諸多優(yōu)點，能耗更小、能量密度更高、使用壽命更長。相 比于鎳氫類電動工具，鋰電類電動工具在無繩電動工具的比例不斷提高，從 2011 年的 70% 到 2020 年提升至 92%，鋰電已然成為主流。從國內(nèi)無繩化電動工具的普及來看，2019 年 國內(nèi)的無繩電動工具鋰電滲透率僅為 23%，根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）預(yù)測，2023年國內(nèi)電動工具鋰電化率將從 2019 年的 23%上升至 55%，產(chǎn)量將達到 1.51 億臺，目前 國內(nèi)鋰電滲透率較低，發(fā)展空間巨大。

無刷電機將代替有刷電機，成為電動工具市場的增長突破口。與有刷電機相比，無刷 電機可以感知永磁體磁極位置變化從而適時切換線圈中電流方向的方式，避免了電機運轉(zhuǎn) 時產(chǎn)生的電火花，減少了對遙控?zé)o線設(shè)備的干擾，噪音更小，使用壽命更長，降低了設(shè)備 的維護成本，越來越被市場所認可。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球無刷電機的滲透率由 2016 年的 10%增長至 2019 年的 32%，根據(jù)頭豹研究院預(yù)計，2025 年這一比例將達到 50%。無刷電機的使用或?qū)⒊蔀殡妱庸ぞ呤袌鲆?guī)模增長的突破口。（報告來源：未來智庫）

順應(yīng)“無繩鋰電化+無刷化”趨勢，電動工具頭部企業(yè)--TTI 和牧田的營收實現(xiàn)快速增 長。新冠疫情爆發(fā)導(dǎo)致居家時間變長，催生了大量 DIY 需求，無刷電動工具解決了噪音大 的問題，鋰電池也大大提高續(xù)航和使用安全性。創(chuàng)科實業(yè)（TTI）是全球領(lǐng)先的電動工具及 地板護理產(chǎn)品企業(yè)，順勢推出“M18 FUEL”和 RYOBI 高性能(HP)無碳刷系列產(chǎn)品，實現(xiàn) 了營收的快速增長，2020 年實現(xiàn)營收 640 億元，同比增長 28%，2021H1 實現(xiàn)營收 413 億元，同比增長 52%。牧田株式會社是世界上最大的專門生產(chǎn)專業(yè)電動工具的制造商之一， 2020 年實現(xiàn)營收 6083 億日元，同比增長 23%，2021H1 實現(xiàn)營收 3642 億日元，同比增 長 29%。

公司電動工具業(yè)務(wù)最大客戶即為牧田，受益于牧田等頭部電動工具企業(yè)業(yè)績的快速增 長，公司業(yè)績快速提升，預(yù)計未來隨著大客戶的不斷開拓以及下游老客戶的業(yè)績不斷增長， 公司電動工具業(yè)務(wù)營收將保持較快增速。

2.2 汽車市場逐漸回暖，“電動化+輕量化”趨勢利好鋁合金產(chǎn)業(yè)鏈

2.2.1 疫情后汽車市場逐漸回暖，產(chǎn)銷增速快速提高

我國汽車產(chǎn)銷量 V 型反彈，增速創(chuàng)近年新高。受到全球經(jīng)濟形勢的影響，2016-2019 年我國汽車產(chǎn)銷量及增速有所下滑，2020 年開始出現(xiàn)反彈跡象，2021 年前三季度汽車行 業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量 1824 萬輛，銷量 1861 萬輛。2021 前三季度增速回正，一方面是由于去年受 疫情影響基數(shù)較低，另一方面是由于疫情之后國內(nèi)經(jīng)濟保持穩(wěn)健恢復(fù)態(tài)勢，其中產(chǎn)量增速 達到 7.7%，銷量增速達到 8.9%。我國汽車市場逐漸回暖。

2.2.2 “電動化+輕量化”成為趨勢，利好鋁合金壓鑄企業(yè)

“電動化+輕量化”成為行業(yè)主要趨勢。碳排放相關(guān)政策陸續(xù)出臺，汽車電動化發(fā)展進 程提速，2021 年 1-11 月，我國新能源乘用車在所有乘用車的銷量中占比高達 14.88%， 純電動汽車銷量同比增長 175.7%。2021 年 10 月，中共中央國務(wù)院發(fā)布《2030 年前碳達 峰行動方案》，到 2025 年當年新增新能源、清潔能源動力的交通工具比例達到 20%左右， 2030 年、2035 年這一比例將分別達到 40%、50%。汽車輕量化成為必然趨勢，汽車減重 對傳統(tǒng)燃油車和新能源車均有益處。汽車的輕量化是指在保持汽車性能不降低的前提，盡 可能地降低汽車車身質(zhì)量。2020 年，中國汽車工程學(xué)會發(fā)布了《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路 線圖 2.0》，總體目標包括燃油乘用車整車輕量化系數(shù)降低 10%，純電動乘用車整車輕量 化系數(shù)降低 15%，乘用車（含新能源）油耗達到 4.6L/100km。根據(jù)相關(guān)研究，傳統(tǒng)汽車 整車重量每降低 10%將帶來 6 大效果，包括：1）油耗降低 6%-8%；2）尾氣排放減少 4%-10%；3）百公里加速時間減少 8%；4）剎車距離減少 5%；5）動能節(jié)省 10%；6） 汽車使用壽命增加 10%。對于傳統(tǒng)燃油車來說，汽車輕量化有助于降低油耗和實現(xiàn)節(jié)能減 排；對于新能源汽車來說，汽車輕量化可以降低車身重量，繼而提高續(xù)航里程或者在保持續(xù)航里程不變的情況下減少帶電量進而降低生產(chǎn)成本。“電動化+輕量化”成為行業(yè)主要趨 勢。

從成本和效用角度來評估，鋁合金將成為汽車輕量化中的主流材料。輕量化原材料包 括高強度鋼，鋁合金、鎂合金、碳纖維材料以及改性塑料等，從成本來看，高強度鋼材料 成本最低，鋁合金略高于高強度鋼，鎂合金是鋁合金的 2~3 倍，碳纖維成本最高，是鋁合 金的 5 倍左右；從密度來看，鋁合金密度最低，每平方厘米的重量約為 2.5-2.9g，鋼的密 度最高，每平方厘米的重量約為 7.8-7.9g；從制造工藝和性能來看，鋁合金制造工藝較為 成熟，可以使用熱沖壓、壓鑄等技術(shù)，鋁礦的儲量較大，耐腐蝕性好，回收利用程度較高 率，因此鋁合金材料作為汽車零部件在效用和成本方面有突出優(yōu)勢。

未來汽車用鋁量不斷提升，鋁合金壓鑄件企業(yè)前景廣闊。根據(jù)中國汽車工程學(xué)會發(fā)布 的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖 2.0》可見，單車用鋁的具體的目標是：2020 年達到 190kg； 2025 年達到 250kg；2030 年達到 350kg；根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計 2021 年中 國燃油車、純電動車、插電混動車的單車用鋁量分別為 145.2/173.1/206.8Kg，到 2030 年將會上升至 222.8/283.5/265.2Kg。受疫情影響，我國鋁（鎂）合金壓鑄件產(chǎn)量有所下 降，未來隨著全球經(jīng)濟的恢復(fù)，汽車、3C 產(chǎn)品、通訊設(shè)備、家用電器、醫(yī)療設(shè)備等眾多領(lǐng) 域?qū)軌鸿T件的需求不斷增長，預(yù)計 2021-2025 年我國鋁（鎂）合金壓鑄件產(chǎn)量將實現(xiàn) 穩(wěn)步增長。公司生產(chǎn)的鋁合金壓鑄件在汽車輕量化產(chǎn)業(yè)鏈處于中游位置，屬于鋁合金產(chǎn)業(yè) 鏈中的中游加工廠商，鋁合金鑄件可以應(yīng)用于底盤、動力總成、輪轂等，也可用于車身結(jié) 構(gòu)件，未來汽車用鋁量將不斷提升，市場需求前景廣闊。（報告來源：未來智庫）

2.3 消費升級+技術(shù)迭代，清潔家電市場滲透率有望大幅提升

2.3.1 “消費升級+技術(shù)迭代“驅(qū)動，清潔家電市場迅速擴容

受疫情影響，小家電市場規(guī)模小幅下滑，其中清潔類小家電實現(xiàn)逆勢增長。小家 電是指除彩電、空調(diào)、冰箱、洗衣機之外體積較小的家電產(chǎn)品，主要有廚房小家電、 清潔小家電、個人護理類小家電、家居小家電四大類構(gòu)成。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，小家 電行業(yè)的銷售收入整體呈現(xiàn)波動增長的趨勢，2020 年受疫情影響小家電行業(yè)實現(xiàn)銷售 收入3721億元，同比下降1.09%, 2016-2020年，我國小家用行業(yè)市場規(guī)模實現(xiàn)2.38% 的復(fù)合增長率。不同種類的小家電增長趨勢不一，其中，2020 年吸塵器的產(chǎn)量同比增 長 19.33%，五年 CAGR 為 8.99%，逆勢上漲。

由于清潔電器類自清潔技術(shù)的突破，以及疫情帶來的消費觀念改變，2020 年清潔 電器市場需求爆發(fā)，同比增長 20.6%，未來增長前景廣闊。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年我國清潔電器的市場規(guī)模（按零售額計）為 240 億元，同比增長 20.6%，2015 年-2020 年的復(fù)合增長率達到 25.86%。隨著家電行業(yè)進一步的技術(shù)迭代，以及消費升級的延續(xù)， 使用智能清潔電器替代繁瑣家務(wù)勞動的觀念逐漸深入人心，清潔電器的市場規(guī)模增長 趨勢將得到延續(xù)，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)計 2021-2026 年中國清潔電器市 場規(guī)模年復(fù)合增長率將高達 23.05%，到 2026 年中國清潔電器市場規(guī)模將達到 852 億 元，增長前景廣闊。

2.3.2 蒸汽拖把領(lǐng)域龍頭 shark 高增長推動公司清潔家電業(yè)績爆發(fā)

清潔小家電行業(yè)集中度較高，Shark 穩(wěn)居龍頭地位，公司是其蒸汽加熱器核心供應(yīng)商。 國內(nèi)市場，科沃斯、石頭科技、飛科電器已占據(jù)競爭優(yōu)勢地位，其中科沃斯的營收和市場 規(guī)模均穩(wěn)坐行業(yè)龍頭。Shark 是全球蒸汽拖把行業(yè)龍頭企業(yè)，2018 年進入中國市場后，蒸 汽拖把銷量穩(wěn)居第一，近年來實現(xiàn)業(yè)績大幅增長。根據(jù) NPD Group, Inc.的相關(guān)數(shù)據(jù)，Shark售蒸汽拖把為 2800 萬臺；2018 年度，Shark 正式進入中國市場，根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)， 2020 年上半年 Shark 在我國蒸汽拖把零售份額為 45.50%，排名第一。2020 年 Shark 營收達到 1706.4 百萬美元，同比增長 49.15%；2021H1 營收為 87.38 千萬美元，同比增 長 48.10%。公司核心技術(shù)產(chǎn)品蒸汽加熱器主要應(yīng)用于蒸汽拖把產(chǎn)品上，Shark 指定 OEM 公司--科沃斯、寧波海歌采購公司蒸汽加熱器產(chǎn)品，并且連續(xù)三年成為吉岡精密前十大客 戶。隨著 Shark 蒸汽拖把銷量快速提升，公司蒸汽加熱器將隨之放量。

3. 核心競爭優(yōu)勢：技術(shù)實力過硬，客戶群體優(yōu)質(zhì)

3.1 公司重視研發(fā)投入，技術(shù)積累深厚

精密零部件產(chǎn)品多為定制化產(chǎn)品，核心技術(shù)和研發(fā)能力是競爭的關(guān)鍵因素，公司注重 產(chǎn)品研發(fā)與自主創(chuàng)新，擁有 93 項專利證書和 5 大核心技術(shù)，技術(shù)積累深厚。公司是江蘇省 高新技術(shù)企業(yè)，專注于精密金屬零部件制造行業(yè) 19 年，積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗。截至 2021 年上半年，公司擁有 93 項專利，其中 2 項發(fā)明專利、91 項實用新型專利。與可比公司相 比，公司的研發(fā)費用率為 4.19%，處于行業(yè)平均水平，專利總數(shù)量較為領(lǐng)先。

蒸汽加熱器是公司自主研發(fā)的的明星產(chǎn)品，解決了同類產(chǎn)品易堵塞的痛點，相關(guān)專利 有發(fā)明專利 2 項，實用新型專利 6 項。公司的蒸汽加熱器產(chǎn)品主要用于蒸汽掛燙機、蒸汽 吸塵器、蒸汽拖把等清潔電器，因采用獨特的結(jié)構(gòu)工藝，公司研發(fā)的蒸汽加熱器性能領(lǐng)先 于同類型產(chǎn)品，有蒸汽量大、發(fā)熱快、溫度高的特點，利于翻轉(zhuǎn)作業(yè)，不易結(jié)水垢避免了 蒸汽出口的堵塞，降低了制造成本。憑借該產(chǎn)品，公司成為全球領(lǐng)先蒸汽拖把品牌商 Shark 的加熱器部件獨家指定供應(yīng)商，2020 年，公司對 shark 的 OEM 廠商的銷售額合計為 4854 萬元，占總營收比例高達 19%。

在產(chǎn)品和模具設(shè)計及結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金屬液體處理、金屬件外觀處理方面，公司已掌握多 項核心技術(shù)和專利。公司不斷在產(chǎn)品和生產(chǎn)工藝取得技術(shù)突破，掌握了蒸汽加熱器、高精 度燃氣分配器、鋁合金復(fù)合除氣裝置等核心技術(shù)。2021H1，公司自主研發(fā)的核心技術(shù)產(chǎn)品 營收合計為 1.02 億元，占總營收比例達 59.78%。

公司在產(chǎn)品研發(fā)方面持續(xù)投入，研發(fā)費用和研發(fā)人員數(shù)增長明顯，產(chǎn)品開發(fā)進程快， 質(zhì)量控制穩(wěn)定。2018-2021H1 公司研發(fā)費用分別為 786.4 萬元、955.56 萬元、1094.17 萬元、712.74 萬元，2018-2020 年研發(fā)費用 CAGR 高達 17.96%，2021H1 公司研發(fā)費用 同比增長 76.62%，公司的研發(fā)支出隨著營業(yè)收入同頻增長，研發(fā)費用率維持在 4%以上。 截至 2021 年上半年，公司已有 82 位研發(fā)人員，相比 2018 年增加了一倍。公司技術(shù)積累 深厚，助力加快產(chǎn)品開發(fā)進程，公司主要產(chǎn)品從試樣測試階段到實現(xiàn)量產(chǎn)所需的時間約為 3-18 個月，其中公司為新客戶萬都博澤開發(fā)的 ABS 助力裝置殼體僅用 4 個月就投入量產(chǎn)。

3.2 深度綁定下游龍頭客戶，不段開拓新市場

3.2.1 客戶群體優(yōu)質(zhì)，綁定程度不斷加深

在電動工具零部件、蒸汽加熱器、汽車零部件、設(shè)備零部件等領(lǐng)域，公司積累了穩(wěn)定、 優(yōu)質(zhì)的客戶群體。全球電動工具行業(yè)已形成較為穩(wěn)定的競爭格局，我國的電動工具零部件 行業(yè)在承接國際分工的過程中得到快速發(fā)展，牧田、史丹利百得、TTI、博世等企業(yè)占據(jù)了 主要的市場份額，與這些頭部企業(yè)進行深度綁定是電動工具零部件行業(yè)的生存之道，公司 與牧田從 2012 年開始合作，牧田已連續(xù)多年成為公司的主要客戶。在蒸汽加熱器領(lǐng)域，公 司與蒸汽拖把行業(yè)龍頭企業(yè) shark 從 2012 年開始接觸合作，成為其蒸汽加熱器唯一指定 供應(yīng)商。公司的主要客戶為海內(nèi)外知名品牌制造商，除了牧田和 Shark 及其 OEM 公司， 在汽車領(lǐng)域和辦公設(shè)備領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)客戶還有三立車燈、萬都底盤、普利司通、電裝天、佳 能等，通過與高端優(yōu)質(zhì)客戶的長期穩(wěn)定合作，公司得以不斷學(xué)習(xí)，生產(chǎn)工藝和管理體系得 到持續(xù)性改善，產(chǎn)品保持優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的輸出，進一步加深與客戶的合作關(guān)系。

公司與全球電動工具領(lǐng)先企業(yè)--牧田合作時間長達 10 年，獲得其高度認可。目前公司 最大客戶為牧田（中國）及牧田（昆山），其隸屬于牧田株式會社。牧田是世界上最大的 專門生產(chǎn)專業(yè)電動工具的制造商之一，據(jù)史丹利百得統(tǒng)計，2019 年牧田生產(chǎn)的電動工具全 球市占率為 7.8%，排名第四。公司與牧田從 2012 年開始合作，為牧田及其 OEM 廠商高 晟精密提供齒輪座位、電錘座、軸承座、氣缸導(dǎo)管等產(chǎn)品，主要應(yīng)用于其應(yīng)用于電鉆、切 割機、射釘機、電錘等產(chǎn)品，2020 年公司再度獲得牧田“優(yōu)秀供應(yīng)商”榮譽。

牧田連續(xù)多年是公司最大客戶，綁定程度逐漸加深，牧田業(yè)績趨好帶來公司訂單的大 增。疫情帶來居家時間變長，海外消費者 DIY 修繕需求增加，2020 年牧田業(yè)績大漲，實現(xiàn) 營收 6,083.31 億日元，同比增長 23.5%，加上疫情導(dǎo)致部分海外供應(yīng)鏈中斷，2020 年 公司對牧田、高晟精密銷售額分別為5376.43萬元、1320.22萬元，同比增加24.7%、50.3%， 2020 年牧田和高晟精密的總銷售額占公司總營收比例為 25.74%。2021 年上半年，公司 與牧田的合作進一步加深，對牧田、高晟精密銷售額分別同比增長 148.9%、133.9%， 2021H1 牧田和高晟精密的總銷售額占公司總營收比例上升至 36.67%，公司的電動工具零 部件產(chǎn)品占牧田同類產(chǎn)品采購額的比例由 2018 年的 4%在 2021H1 上升至 10%。

Shark 是清潔電器類領(lǐng)先企業(yè)，2018 年進入中國市場后，其蒸汽拖把產(chǎn)品在中國市場 連續(xù)三年銷量第一。Shark 于 1988 年創(chuàng)立于美國波士頓，2015 年-2019 年 shark 的地板 護理產(chǎn)品品類銷售額在美國排名第一，2020 年在美國吸塵器銷售排名第一。2018 年，Shark 正式進入中國市場，在 2019 年-2021 年間線上線下清潔電器蒸汽拖把類目中，銷售額排 名第一。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2020 年蒸汽拖把零售額占我國清潔電器市場份額為 5.20%，銷售規(guī)模約為 12.48 億元。疫情使消費者在選擇清潔電器時更加注重殺菌消毒功能，Shark 的蒸汽拖把銷量得以大幅提升。

公司是 Shark 的蒸汽拖把 OEM 廠商獨家供應(yīng)商，Shark 的蒸汽拖把銷量增長也帶來 公司蒸汽加熱器銷售額大放量。Shark 的蒸汽加熱器零部件指定供應(yīng)商，2012 年公司應(yīng) Shark 需求組建研發(fā)蒸汽加熱器團隊，于 2015 年取得蒸汽加熱器發(fā)明專利。Shark 指定科 沃斯、寧波海歌、卓力電器、蘇州克林威爾電器有限公司等 OEM 廠商對公司獨家采購蒸汽 加熱器，組裝成蒸汽拖把后再供應(yīng)給 Shark。2020 年，公司對 Shark 的 OEM 廠商銷售額 合計為 4854 萬元，同比去年增長 83%，公司對 shark 的銷售收入占總營收的比重從 2018 年的 11%提升至 2020 年的 19%。

下游汽車行業(yè)不景氣導(dǎo)致三立車燈退出公司前五大客戶，但公司與三立車燈的綁定程 度卻在加深。三立車燈是車燈領(lǐng)域領(lǐng)先品牌，公司與其于 2015 年開始合作，公司主要為其 提供散熱片、遮光罩、支架等車燈零部件，應(yīng)用于車燈照明信號裝置。受疫情影響，2020 年全球汽車銷量總計 7,803 萬輛，同比下降 13%，三立車燈的終端客戶--韓國現(xiàn)代汽車公 司銷量為 374.35 萬輛，較 2019 年減少 15.41%，從而公司對三立車燈的銷售收入也同 比下降 28%。2018-2021H1 公司對三立車燈的銷售額占總營收的比例分別為 3.22%、 7.53%、4.23%、2.46%，但公司產(chǎn)品占三立車燈同類產(chǎn)品采購額的比例卻由 2018 年的 5% 上升至 2021 年上半年的 35%。（報告來源：未來智庫）

3.2.2 主動開拓下游市場，進入特斯拉和寧德時代供應(yīng)鏈體系

龍頭行業(yè)客戶的認可提高了公司的知名度，公司主動開拓市場進程順利，2021H1 公 司主動開拓的大客戶合計營收占比高達 39.23%。公司采用“直銷模式”銷售產(chǎn)品，主要 通過主動開拓、客戶轉(zhuǎn)介紹、展會等方式獲得新客。通過主動開拓方式獲取的大客戶主要 有牧田、Shark、三立車燈、普利司通、康明斯，2018-2021H1 公司對上述大客戶的營收 占比分別為 25.37%、31.45%、30.99%、39.23%，占公司銷售收入 1/3 以上。由上述大 客戶推薦和指定的 OEM 客戶主要有高晟精密、寧波海歌和科沃斯、肇民科技，2020 年營 收占比為 23.79%。

公司主動開拓新能源汽車領(lǐng)域，新增知名客戶企業(yè)康明斯、博格華納，銷售規(guī)模增速 可觀，進入特斯拉和寧德時代供應(yīng)鏈體系。順應(yīng)汽車輕量化的發(fā)展趨勢，公司看好新能源汽車行業(yè)發(fā)展決定并購擴張，2019 年由于盡調(diào)風(fēng)險而暫停收購?fù)袠I(yè)公司武漢湛盧，此期 間武漢湛盧因供應(yīng)不及時流失客戶，公司主動接觸其客戶康明斯、博格華納、神龍汽車并 進入供應(yīng)鏈體系。

博格華納是系全球最大汽車零部件供應(yīng)商之一，根據(jù)《美國汽車新聞》統(tǒng)計，博格華 納位列全球汽車行業(yè)供應(yīng)商前 25 名，公司為其提供的發(fā)電機、起動機殼體于 2020 年初通 過測試并量產(chǎn)，2020 年公司對其獲得銷售收入 407.91 萬元，占總營收 1.57%，2021 年 上半年保持平穩(wěn)。

康明斯是全球領(lǐng)先的動力設(shè)備制造商，2021 年再次蟬聯(lián)《財富》最受贊賞行業(yè)排行榜， 公司生產(chǎn)的濾清器是其部件產(chǎn)品所需零部件，公司對康明斯和其 OEM 廠商肇民科技的銷售 額占總營收比例由 2020 年的 6.4%上升至 2021H1 的 7.81%，康明斯成為公司前五大客戶 之一。2021 年前三季度康明斯的部件部分實現(xiàn)營收 385 億元，同比增長 41.64%，預(yù)計將 帶動 2021 年公司濾清器銷售大放量。

公司進入特斯拉和寧德時代供應(yīng)鏈體系。2020 年，公司的電池連接件已實現(xiàn)量產(chǎn)，成 功進入寧德時代供應(yīng)鏈體系，寧德時代在中國動力電池市場的市占率高達 50%，遠超市占 率為第二名的比亞迪；公司與萬都博澤開發(fā)的電機結(jié)構(gòu)件將于 2022 年 1 月量產(chǎn)，應(yīng)用于 特斯拉拉 Model 3 及 Model Y 車型；公司與蘇州浦項合作開發(fā)的電機轉(zhuǎn)子于 2021 年 8 月實現(xiàn)量產(chǎn)，將應(yīng)用于 LG 的電機產(chǎn)品。

3.3 精細化管理程度高，期間費用控制程度好

與可比公司相比，公司的期間費用率最低，2018-2021H1 均控制在 10%以下。 2018-2021 H1 公司的期間費用合計分別為 1,721.34 萬元、1,930.91 萬元、2,439.52 萬 元及 1,595.33 萬元，期間費用占當年營業(yè)收入的比例分別為 8.62%、9.28%、9.38%和 9.38%，保持穩(wěn)定水平。公司實行精細化管理，客戶基礎(chǔ)好，與可比公司相比，公司的管 理費用率和銷售費用率均低于平均水平。2020 年管理費用增長的主要原因是成立子公司-- 武漢吉岡帶來的管理人員數(shù)量增加，職工薪酬支出變多。公司高度重視研發(fā)活動，研發(fā)費 用率維持在較高的比例。2019 年以來，隨著營收的持續(xù)增加，公司也持續(xù)加大研發(fā)投入， 研發(fā)費用率維持在 4%以上，處于可比公司當中的平均水平。公司的資金使用效率較高，財 務(wù)費用率維持在較低水平。公司的期間費用比較穩(wěn)定，運營管理效率較高，隨著自動化、 智能化水平提升，營收和毛利率也不斷增加，未來規(guī)?；?yīng)將逐漸顯著，銷售凈利率有 望顯著提升。