我們認(rèn)為行業(yè)在復(fù)蘇時(shí)區(qū)EPS上的彈性十分有限,而板塊估值水平卻確定性上升,主導(dǎo)板塊走勢(shì)的主要因素在于板塊的估值是否發(fā)生修復(fù)。

 

什么因素會(huì)觸發(fā)板塊估值搶跑?

 

蕭條末期汽車股估值搶跑的基本傳導(dǎo)邏輯是:金融或宏觀指標(biāo)拐點(diǎn)--經(jīng)濟(jì)景氣度后續(xù)見(jiàn)底或下行風(fēng)險(xiǎn)可控的預(yù)期強(qiáng)化--汽車行業(yè)率先經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升基本邏輯的認(rèn)知--汽車行業(yè)復(fù)蘇期板塊估值確定性擴(kuò)張--配置早周期汽車股驅(qū)動(dòng)估值搶跑基本面。

 

4月是否具備觸發(fā)板塊超額收益的條件?

 

3月工業(yè)的前瞻指標(biāo)PMI提升,同時(shí)由于去年和今年春節(jié)分布時(shí)間的差異,2019年3月有效的工作日長(zhǎng)于去年同期,預(yù)計(jì)3月PPI、工業(yè)增加值等指標(biāo)同比增速相對(duì)2月有改善。在宏觀數(shù)據(jù)階段改善的帶動(dòng)下,板塊距離6月被動(dòng)去庫(kù)存的時(shí)間窗口臨近,這會(huì)令部分資金基于一季報(bào)悲觀預(yù)期下提前布局行業(yè)復(fù)蘇期的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。短期汽車消費(fèi)政策的預(yù)期和上海車展的舉辦是事件性催化。

 

如何看待板塊估值搶跑的空間?

 

板塊2012年年初估值修復(fù)過(guò)程中,申萬(wàn)汽車指數(shù)漲幅超越同期上證綜指漲幅9.6個(gè)百分點(diǎn),板塊龍頭上汽集團(tuán)(27.380, 0.66, 2.47%)PE-TTM修復(fù)至10.4以2019年4月4日收盤價(jià)計(jì)算,板塊無(wú)論絕對(duì)收益還是相對(duì)收益仍有一定空間,且行業(yè)自上而下的配置機(jī)會(huì)將帶動(dòng)板塊內(nèi)部個(gè)股的活躍。

 

如何看待板塊估值搶跑的持續(xù)性?

 

 

搶跑的持續(xù)性有賴于二季度經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)的節(jié)奏,5月后宏觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)決定了板塊估值搶跑后是否發(fā)生折返。而隨著經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn),早周期的汽車股經(jīng)歷折返后會(huì)迎來(lái)更為穩(wěn)定的配置性機(jī)會(huì)。

 

投資建議:

 

汽車行業(yè)復(fù)蘇尚待時(shí)日,但板塊或于4月產(chǎn)生超額收益。板塊估值搶跑下絕對(duì)收益及相對(duì)收益潛在空間相對(duì)有限,但自上而下的配置性機(jī)會(huì)令板塊內(nèi)個(gè)股活躍度提升。板塊估值修復(fù)的持續(xù)性有賴于后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)釋放的力度和節(jié)奏。我們認(rèn)為隨著二、三季度經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)的釋放,板塊的早周期配置價(jià)值會(huì)進(jìn)一步獲得市場(chǎng)的共識(shí),配置比例會(huì)持續(xù)提升。上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“增持”。A股汽車方面:建議持續(xù)關(guān)注行業(yè)龍頭上汽集團(tuán)和濰柴動(dòng)力(12.350, 0.05, 0.41%)的估值修復(fù)性機(jī)會(huì)。港股汽車方面:建議關(guān)注廣汽集團(tuán)(12.490, -0.13, -1.03%)、以及需求若復(fù)蘇彈性較大的吉利汽車\/長(zhǎng)城汽車(9.020, -0.28, -3.01%)。

 

風(fēng)險(xiǎn)分析:

 

行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期,去庫(kù)存力度及促汽車消費(fèi)政策不及預(yù)期等。