邊際信號出現(xiàn)，長貸增量持續(xù)性值得關(guān)注。歷史上看，當(dāng)信貸數(shù)據(jù)連續(xù)一個季度正增長，會有力促使新一輪資本開支的增長。當(dāng)前的情況類似19Q3，季度拐點已現(xiàn)，后續(xù)信貸數(shù)據(jù)的持續(xù)性是核心關(guān)注點。

今年挖機(jī)銷量增速先于長貸增速觸底，行業(yè)邊際改善有望加速。從歷史數(shù)據(jù)看，中長期貸款增速與挖機(jī)銷量增速相關(guān)性較強(qiáng)，可作為前置指標(biāo)參考。2022 年上半年，國內(nèi)需求低迷疊加疫情影響，將歷年的旺季進(jìn)一步磨平，使得挖機(jī)銷量的增速觸底時間(22 年3 月)先于中長貸增速觸底時間(22 年5 月)。參考工程機(jī)械協(xié)會的銷量數(shù)據(jù)，6 月挖機(jī)銷量為2.08 萬臺，同比下降10.1%，降幅快速收窄；環(huán)比增長0.7%。

環(huán)比增速轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為資金端對銷量的促進(jìn)作用可以從中長期貸款的大幅改善、挖機(jī)銷量的環(huán)比轉(zhuǎn)正得以體現(xiàn)。若中長期貸款增速持續(xù)性較好，需求的邊際改善或?qū)⒓铀佟?/p>

投資建議。“旺季不旺，淡季不淡”是今年的銷量節(jié)奏。2022 年工程機(jī)械銷量結(jié)構(gòu)變動顯著，國內(nèi)下行明顯、海外高景氣托底。當(dāng)前時點，我們認(rèn)為銷量端即將迎來拐點，將沿著：資金到位改善—開工率提升—銷量拐點到來，主機(jī)廠和零部件企業(yè)在行業(yè)邊際改善情況下，利潤端有望修復(fù)。綜合考慮資金促進(jìn)需求修復(fù)、疫情影響下的項目滯后開工、21H2 及22H1 的低基數(shù)效應(yīng)，行業(yè)有望迎來1 年或以上的上行期。

建議關(guān)注具備全球競爭力的主機(jī)廠龍頭三一重工以及零部件龍頭恒立液壓，關(guān)注浙江鼎力、徐工機(jī)械、艾迪精密。