公開數(shù)據(jù)顯示，2010-2020年我國齒輪行業(yè)市場規(guī)模由1450億元增加至2819億元，與此同時行業(yè)增速亦降至個位數(shù)。
在行業(yè)不斷向前發(fā)展的過程中，亦涌現(xiàn)了一批頗具影響力的公司。智通財經(jīng)注意到，創(chuàng)業(yè)板上市委員會不日將審議浙江豐立智能科技股份有限公司（以下簡稱“豐立智能”）的首發(fā)申請。據(jù)了解，豐立智能主要從事小模數(shù)齒輪、齒輪箱以及相關(guān)精密機械件等產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品包括鋼齒輪、齒輪箱及零部件、精密機械件、粉末冶金制品以及氣動工具等產(chǎn)品。
值豐立智能沖刺創(chuàng)業(yè)板之際，公司的基本面究竟如何？后續(xù)，該標(biāo)的又是否值得投資者長期跟蹤呢？
營收加速增長，毛利率持續(xù)承壓
就收入表現(xiàn)來看，2019-2021年豐立智能實現(xiàn)收入3.06億元、3.76億元、5.68億元，呈加速增長的態(tài)勢。拆分收入來源來看，上述期內(nèi)公司的收入主要來源于主營業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)占總的收入比重均高于99%。
按業(yè)務(wù)類型劃分，豐立智能的主營業(yè)務(wù)具體包括了鋼齒輪、齒輪箱及零部件、精密機械件、粉末冶金制品和氣動工具五大類。其中，鋼齒輪為公司的支柱業(yè)務(wù)，期內(nèi)實現(xiàn)收入1.94億元、2.32億元、3.24億元，占比分別為63.81%、62.32%、57.52%。
同期，公司的其余業(yè)務(wù)收入規(guī)模均有不同程度的增長。譬如，齒輪箱及零部件收入由2019年的2227.28萬元增至2021年的7295.82萬元，占比由7.34%升至12.94%；精密機械件收入由1638.99萬元增至5121.55萬元，占比由5.4%提高至9.08%；粉末冶金制品收入由1072.19萬元增至1621.5萬元，占比由3.54%收縮至2.88%；氣動工具收入由6035.77萬元增至9914.24萬元，占比則由19.9%收窄至17.58%。
對照上述幾組數(shù)據(jù)，可見鋼齒輪業(yè)務(wù)貢獻了報告期內(nèi)豐立智能業(yè)績增長的最大增量，據(jù)悉該業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大主要得益于近年來電動工具的市場需求增長，進而帶動了公司產(chǎn)品需求的增長。
此外，報告期內(nèi)豐立智能的齒輪箱及零部件業(yè)務(wù)和精密機械件業(yè)務(wù)開拓情況較好，亦為公司增收起到了正面影響。
值得一提的是，作為鋼齒輪產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，公司齒輪箱業(yè)務(wù)客戶與鋼齒輪客戶重疊度較高，未來該業(yè)務(wù)將是豐立智能重點發(fā)展方向及重要的營收增長點。
盡管收入表現(xiàn)強勢，但相比較而言豐立智能的盈利情況則差強人意。報告期內(nèi)，公司的歸母凈利潤分別為6243.26萬元、4801.99萬元、6079.26萬元，呈波動變化趨勢。與此同時，公司的綜合毛利率分別為26.94%、25.42%、21.19%，呈逐年下滑態(tài)勢。
據(jù)招股書披露，2021年豐立智能的綜合毛利率同比大幅下滑，主要原因系當(dāng)期公司原材料采購成本上升，導(dǎo)致公司第一大業(yè)務(wù)鋼齒輪毛利率有所下降。數(shù)據(jù)顯示，2021年公司原材料鋼齒輪毛坯及齒坯的單價為2.22元/件，較上一年度增長20.65%。
橫向?qū)Ρ韧?，豐立智能的毛利率亦處于明顯弱勢。期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的平均毛利率約為35.85%、35.49%、35.01%，可見各階段數(shù)據(jù)均遠高于豐立智能。
抱緊大客戶大腿，產(chǎn)能遭遇瓶頸
業(yè)績表現(xiàn)喜憂參半，而展望后市，豐立智能的看點又在于哪里呢？
回到行業(yè)視角，由于齒輪及齒輪產(chǎn)品是機械裝備的重要基礎(chǔ)件，全球巨大的裝備市場持續(xù)推動對齒輪產(chǎn)品的需求，這造就了巨大的齒輪市場。而就競爭格局來看，美國、德國和日本相關(guān)企業(yè)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，其次是意大利、英國和法國等歐洲國家。而中國目前雖然在產(chǎn)銷規(guī)模上位居前列，但技術(shù)與性能卻與歐美、日本等國家差距甚遠。
就國內(nèi)而言，當(dāng)前外資龍頭企業(yè)在中高端下游應(yīng)用市場占有率較高，而國內(nèi)企業(yè)則根據(jù)自身特點和優(yōu)勢專注于細分應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)中國機械通用零部件工業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，我國齒輪行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)（年產(chǎn)值超過5000萬元）共計804家，其中年產(chǎn)值超過1億元的企業(yè)約為100多家。
另據(jù)上述協(xié)會會員提供的數(shù)據(jù)和行業(yè)專家的訪談，2018年至 2020年度發(fā)行人小模數(shù)齒輪的銷量產(chǎn)值在協(xié)會統(tǒng)計的56家生產(chǎn)廠家中均排在第2名，在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢。在電動工具用齒輪領(lǐng)域內(nèi)，發(fā)行人市場規(guī)模名列前茅，具有一定的市場份額。
除了市場規(guī)模具備一定優(yōu)勢外，豐立智能的客戶資源亦較為出色。根據(jù)招股書顯示，目前公司已與博世集團、史丹利百得、牧田、創(chuàng)科實業(yè)(99.85, 0.25, 0.25%)等國際電動工具制造龍頭企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。
不過，需要指出的是，雖然深度捆綁了制造業(yè)企業(yè)里的龍頭企業(yè)，但伴隨而來的則是豐立智能客戶較為集中的問題。數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年公司向前五大客戶的銷售額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為68.05%、64.3%、64.41%，其中第一大客戶博世集團的銷售占比分別為25.9%、22.45%、25.49%。
盡管豐立智能的主要客戶多為國際知名企業(yè)，但未來倘使該類客戶采購策略生變，則或?qū)镜臉I(yè)績形成較大影響。
除業(yè)績較為依賴大客戶外，近年來豐立智能的產(chǎn)能亦遭遇瓶頸。招股書顯示，至2021年，公司的鋼齒輪（錐齒輪）、鋼齒輪（圓柱齒輪）、粉末冶金制品的產(chǎn)能利用率分別為114.96%、105.22%、103.64%，均刷新近年來高位，且都已觸及瓶頸。
而以此次沖刺創(chuàng)業(yè)板為契機，豐立智能計劃將部分資金用于“小模數(shù)精密齒輪及精密機械件擴產(chǎn)項目”和“齒輪箱升級及改造項目”，前者達產(chǎn)后，預(yù)計將新增年產(chǎn)小模數(shù)錐齒輪300萬件，圓柱齒輪1000萬件，精密機械件1000萬件；后者達產(chǎn)后，預(yù)計將新增電動工具減速器產(chǎn)能205萬件，精密諧波減速器產(chǎn)能3.5萬件。
假使未來豐立智能如愿上市，公司有望化解產(chǎn)能瓶頸。但誠如前文所述，當(dāng)前行業(yè)參與者眾，且外資品牌綜合競爭力較豐立智能這類本土企業(yè)有明顯優(yōu)勢，公司想要突圍并不容易；同時，考慮到自去年來上游各類原材料價格大多有所上行，在此背景下，盈利能力本有承壓的豐立智能恐怕將繼續(xù)面對不小的挑戰(zhàn)。
