挖掘機需求快速復(fù)蘇，帶動公司二季度業(yè)績高速增長。隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進，3月份后國內(nèi)挖掘機需求快速復(fù)蘇。2020年上半年，國內(nèi)挖掘機共計銷售17.04萬臺，比2019年同期增長24.2%，帶動了液壓破碎錘等屬具產(chǎn)品的銷售。公司二季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.12億元，同比增長88.05%，實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤2.08億元，同比增長124.89%。二季度業(yè)績的高速增長顯示疫情對公司影響已經(jīng)基本消退。

公司成長屬性凸顯，破碎錘業(yè)務(wù)具備提升空間。公司2019年破碎錘業(yè)務(wù)收入10.19億元，同比增長54.62%，業(yè)務(wù)占比達到70.64%。2019年公司破碎錘產(chǎn)量為2.71萬臺，募投項目達產(chǎn)后將新增2萬臺/年的產(chǎn)能。目前國外市場對液壓破碎錘的需求遠遠大于國內(nèi)市場，中國地區(qū)工程機械銷量在全球占比約四分之一。相較于國際同類產(chǎn)品，國產(chǎn)液壓破碎錘具有較高的性價比優(yōu)勢。我們認為公司在全球破碎錘市場具備較大提升空間。

破碎錘作為工程機械屬具，與挖掘機保有量相關(guān)性較大。2019年底國內(nèi)挖掘機十年保有量為165.7萬臺，持續(xù)受益于固定資產(chǎn)投資提升。同時受益于下游對于安全環(huán)保要求提升，以及人工成本的快速增長，破碎錘滲透率有望持續(xù)提升。目前國內(nèi)挖掘機配錘率為20%-25%，遠低于成熟市場30%-40%的水平。受益于此，破碎錘行業(yè)的周期屬性相對于其他工程機械品種更弱。

液壓業(yè)務(wù)盈利能力修復(fù)，國產(chǎn)替代加速。上半年子公司艾迪液壓科技實現(xiàn)營業(yè)收入2.39億元，凈利潤4796.03萬元，凈利率超過20%。公司目前液壓件業(yè)務(wù)涵蓋的液壓泵、行走馬達、回轉(zhuǎn)馬達和多路控制閥等，為高壓、大流量液壓件產(chǎn)品。公司2018年后在前裝市場發(fā)力，客戶持續(xù)開拓持續(xù)推進，液壓件國產(chǎn)化進程明顯加快。我們認為在主機廠控制成本和海外疫情擴散的壓力下，公司液壓件業(yè)務(wù)有望迎來加速發(fā)展。公司此前液壓馬達和主泵產(chǎn)品已經(jīng)同三一重工、徐工機械等客戶批量供應(yīng)，已經(jīng)在山東臨工等客戶小批量試產(chǎn)，同時與卡特彼勒、斗山、中聯(lián)重科等客戶展開合作意向洽談。

公司募投項目達產(chǎn)后，每年將新增80,000臺液壓馬達、50,000臺液壓主泵的產(chǎn)能，產(chǎn)能瓶頸將得到極大緩解受益于下游需求旺盛和產(chǎn)能提升，我們認為公司2020年液壓件業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。隨著產(chǎn)能利用率的提升，公司液壓件業(yè)務(wù)也有望在2019年31%的毛利率基礎(chǔ)上繼續(xù)提升。

公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2020年-2022年營業(yè)收入分別為22.89億元、30.68億元、40.76億元；歸母凈利潤分別為5.89億元、7.90億元和10.37億元；EPS分別為0.98元、1.32元和1.73元，對應(yīng)PE分別為51X、38X和29X，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：1、挖掘機行業(yè)銷量不及預(yù)期；2、原材料價格大幅波動。