國內(nèi)龍頭市占率僅個(gè)位數(shù)

　　單件液壓件進(jìn)出口平均價(jià)格差4倍

　　液壓件收入十年CAGR40%+

　　證星研究院之前覆蓋了國產(chǎn)液壓件龍頭恒立液壓，隨著對液壓件領(lǐng)域研究的深入，在國產(chǎn)液壓件領(lǐng)域艾迪精密也是一個(gè)值得關(guān)注的公司，在此對其邏輯進(jìn)行簡單覆蓋，不做任何推薦。

　　01：國產(chǎn)破碎錘龍頭，更新?lián)Q代需求持續(xù)存在

　　相較于恒立液壓是以油缸業(yè)務(wù)起家并逐步延伸至液壓件泵閥相關(guān)業(yè)務(wù)，艾迪精密以破碎錘等挖掘機(jī)配套設(shè)施起家，2019年相關(guān)業(yè)務(wù)利潤占公司總利潤的77%，預(yù)計(jì)2020年相關(guān)收入也占公司總營收的70%左右。三一、柳工、臨工、徐工、雷沃等知名主機(jī)廠均為其客戶。

　　破碎錘需求端的提升主要在于城市化建設(shè)和城市基礎(chǔ)設(shè)施需要大量的破拆作業(yè)，而基于環(huán)保的要求，爆破作業(yè)受限較多。包括像礦山冶金，道路養(yǎng)護(hù)都會(huì)對破碎錘產(chǎn)生持續(xù)的需求。且破碎錘的一般使用期限在3-5年，但國內(nèi)的使用強(qiáng)度都比較大，使用期限明顯縮短，更新?lián)Q代需求一直存在。

　　而在配錘率方面：截至2016年底，國內(nèi)挖掘機(jī)械屬具配置率約在20%- 25%，遠(yuǎn)低于成熟市場 30%-40%的水平，若按照成熟市場配置率來看，我國液壓破拆屬具市場具有較大的市場潛力。（數(shù)據(jù)來源：艾迪精密2020年半年報(bào)）

　　公司破碎錘業(yè)務(wù)在國內(nèi)市占率也處于穩(wěn)步提升的趨勢，2018年國內(nèi)市占率13%左右，2019年相關(guān)業(yè)務(wù)利潤同比增長65%，2020上半年同比增長35%。公司的市占率逐年穩(wěn)步提升。

　　02：國產(chǎn)液壓件龍頭全球市占率僅個(gè)位數(shù)

　　液壓系統(tǒng)最核心的部分便是液壓泵閥以及油缸、馬達(dá)，油缸是恒立液壓的主營業(yè)務(wù)，已基本完成國產(chǎn)替代，卡特彼勒更是其戰(zhàn)略合作伙伴。

　　而恒立液壓以及艾迪精密作為國內(nèi)液壓件領(lǐng)域的佼佼者，其營收上的增長亦足夠證明其能力。恒立液壓與艾迪精密也是積極布局國外。

　　但在高端液壓件上的技術(shù)差距也是客觀存在的。2019 年我國液壓件市場規(guī)模達(dá)736億元人民幣，進(jìn)口金額達(dá)121.9億人民幣，進(jìn)口占我國液壓件銷售規(guī)模的 16.6%。

　　但是進(jìn)口產(chǎn)品單價(jià)約為出口產(chǎn)品單價(jià)的5倍左右，進(jìn)口以高端產(chǎn)品為主，出口以低端產(chǎn)品為主。

　　世界液壓產(chǎn)品營收前四名依次為德國博世力士樂、美國派克漢尼汾、美國伊頓以及日本川崎重工，受到其他公司的崛起的影響，2018年前四家企業(yè)市場份額為50%，2019年僅為42.3%。而國內(nèi)龍頭恒立液壓和艾迪精密2019 年?duì)I收分別為54.1/14.4億元，全球市占率僅為2.2%/0.6%（數(shù)據(jù)來源：中泰證券）

　　03：液壓件收入十年CAGR40+,產(chǎn)能擴(kuò)張打開盈利空間

　　艾迪于2012年正式切入價(jià)值量更高的液壓件。液壓件主要客戶與破碎錘的客戶基本重疊，當(dāng)前公司的泵閥主供三一，在其他主機(jī)廠中也已進(jìn)入試用階段，而行走馬達(dá)已經(jīng)開始批量供應(yīng)三一、徐工、柳工、臨工。

　　在液壓馬達(dá)領(lǐng)域，艾迪精密與恒立液壓錯(cuò)位競爭，以挖掘機(jī)為例，一個(gè)挖掘機(jī)需要兩個(gè)行走馬達(dá)以及一個(gè)回轉(zhuǎn)馬達(dá)，艾迪精密主攻行走馬達(dá)，恒立液壓主供回轉(zhuǎn)馬達(dá)。

　　2012-2019年艾迪液壓件業(yè)務(wù)年化復(fù)合增長41%，2020上半年液壓件收入4.35億元已超2019全年。但是相較于其市占率而言，未來的成長空間仍舊值得期待。

　　國內(nèi)市場迅猛發(fā)展，海外業(yè)務(wù)積蓄力量。2016-2019 年，公司的海外市場營收分別為 0.77、0.94、1.22、1.30 億元，CAGR 為 19.26%。

　　公司自2017年開始便一直存在產(chǎn)能瓶頸，產(chǎn)品市銷率長年保持在95%以上，公司2019年底完成非公開發(fā)行，預(yù)計(jì)2023年全部達(dá)產(chǎn)，將新增8萬臺(tái)/年馬達(dá)、5萬臺(tái)/年主泵和2萬臺(tái)/年破碎錘產(chǎn)能。產(chǎn)能將近翻倍，擺脫產(chǎn)能限制后，公司營收將會(huì)迎來一波新的發(fā)展。

　　證星研究院總結(jié)：公司的發(fā)展首先受益于國產(chǎn)高端液壓件自給嚴(yán)重不足的現(xiàn)象，艾迪是國產(chǎn)高端液壓件領(lǐng)域值得關(guān)注一家公司，其破碎錘和液壓行走馬達(dá)已經(jīng)在批量供應(yīng)三一、徐工、柳工、臨工等國內(nèi)知名主機(jī)廠，液壓泵閥已經(jīng)進(jìn)入三一的供應(yīng)鏈，在其他主機(jī)廠中也已經(jīng)進(jìn)入試用階段，公司的定增也將會(huì)使公司擺脫產(chǎn)能限制，打開公司的盈利空間。

　　對比之前覆蓋過的恒立液壓來看，當(dāng)前艾迪的液壓件客戶較為單一，主要供給三一，時(shí)間拉長來看需求端會(huì)較為明顯的周期性波動(dòng)，而恒立液壓的客戶包括但不限于三一、徐工、柳工之類的挖掘機(jī)主機(jī)廠，還包括盾構(gòu)機(jī)、高空作業(yè)平臺(tái)、海工海事、起重機(jī)等下游主機(jī)廠商，周期性的波動(dòng)會(huì)明顯減弱?？赡芏唐趦?nèi)艾迪的成長性較強(qiáng)，但是基于公司基本面來看，恒立液壓的質(zhì)地會(huì)更好。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)等，周期性波動(dòng)。