公司的毛利率穩(wěn)定在30%以上，凈利率在19%左右，RO常年在20%左右。
而當(dāng)前的市盈率也不高，在25倍。
那么，貝仕達(dá)克是真的被低估，還是另有隱情呢？
貝仕達(dá)克主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能控制器及智能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。智能控制器主要應(yīng)用于電動(dòng)工具領(lǐng)域，并向智能家居、汽車電機(jī)等領(lǐng)域拓展。
目前，公司最重要收入來(lái)自電動(dòng)工具用的智能控制器，其中電動(dòng)工具鋰電池控制器占收入比例43%，電動(dòng)工具電機(jī)控制器24%。
電動(dòng)工具鋰電池控制器具有過(guò)流、過(guò)充、過(guò)放、過(guò)熱、充放電平衡等保護(hù)功能。
電動(dòng)工具電機(jī)控制器具有調(diào)速、堵轉(zhuǎn)、過(guò)流、過(guò)熱、欠壓等保護(hù)功能 。
智能控制器主要原材料包括 IC 芯片、PCB、MOS 管、二三極管、電阻、電容等電子元器件。
其中，芯片占比最高。
IC 芯片、MOS 管等原材料的終端品牌主要為微芯科技(NASDAQ:MCHP，吸塵器用芯片)、愛特梅爾(NASDAQ:ATML，藍(lán)牙模塊 IC 芯片)、TI德州儀器、Diodes(NASDAQ:DIOD) 及 Infineon英飛凌、O2 Micro等國(guó)際知名品牌，集中在歐美、日韓、中國(guó)臺(tái)灣等地區(qū)。
PCB的供應(yīng)商是惠州建生。
五金件是表面鍍鎳連接件及體積較大的散熱片。
電容電阻來(lái)自日本品牌 Murata、TDK 等。
一個(gè)普通的電動(dòng)工具控制器，大部分核心零部件都來(lái)自日本歐美企業(yè)，僅有低端的五金件和PCB這些國(guó)內(nèi)企業(yè)可以供應(yīng)，可見半導(dǎo)體領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代任重道遠(yuǎn)。
下游客戶主要是海外的電動(dòng)工具廠商，比如創(chuàng)科實(shí)業(yè)(HK:00669)，占營(yíng)收比例高達(dá)77%。
TTI 創(chuàng)科實(shí)業(yè)是全球電動(dòng)工具市場(chǎng)的領(lǐng)軍者，2017 年市場(chǎng)排名全球第二，其中在消費(fèi)級(jí)/DIY 電動(dòng)工具領(lǐng)域市場(chǎng)占有率超過(guò) 50%，位列全球第一，2018 年其電動(dòng)工具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 60 億美元，全球排名第一。
其次是亞馬遜子公司Ring、和而泰、拓邦股份、捷和電機(jī)、園林工具企業(yè)大葉股份、全球高壓清洗機(jī)行業(yè)龍頭Karcher、萊克電氣、三鋒股份、天寶電子和上海拜騁等。
電動(dòng)工具是一種機(jī)械化工具，通過(guò)傳動(dòng)機(jī)構(gòu)驅(qū)動(dòng)工作頭進(jìn)行作業(yè)，常見的電動(dòng)工具有沖擊鉆、電鋸、切割機(jī)、打磨機(jī)、電動(dòng)螺絲機(jī)、割草機(jī)等。電動(dòng)工具結(jié)構(gòu)輕巧，攜帶方便，相比傳統(tǒng)手工工具可大幅度提高生產(chǎn)效率，被廣泛用于建筑 道路、住房裝修、木業(yè)加工、金屬加工、船舶制造、航空航天等眾多領(lǐng)域，是一種量大面廣的機(jī)械化工具。根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景，電動(dòng)工具分為消費(fèi)級(jí)/DIY、專業(yè)級(jí)和工業(yè)級(jí)等類別。
智能控制器廣泛應(yīng)用于電動(dòng)工具，不僅可以大幅提高操作效率、顯著降低空載噪聲和振動(dòng)，還可以延長(zhǎng)電機(jī)使用壽命，提高安全性和自動(dòng)控制功能。伴隨著智能化程度的提升，電動(dòng)工具行業(yè)對(duì)智能控制器的需求將快速增長(zhǎng)。
在美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，電動(dòng)工具在建筑工地、家庭作業(yè)中已十分普遍。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu) Statista 的估計(jì)，2018 年，全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 223 億美元，同比增長(zhǎng)約 5.69%。
據(jù)估算，智能控制器在下游整機(jī)產(chǎn)品價(jià)值的平均占比約為 5%。綜上，全球電動(dòng)工具的智能控制器市場(chǎng)規(guī)模約為 77.38 億元；其中消費(fèi)級(jí)電動(dòng)工具的智能控制器市場(chǎng)規(guī)模約為 26.62 億元。2018 年度，貝仕達(dá)克對(duì) TTI創(chuàng)科實(shí)業(yè) 的電動(dòng)工具控制器銷售額約為 4 億元，其中用于其消費(fèi)級(jí)電動(dòng)工具的為 2.23 億元。據(jù)此推算，貝仕達(dá)克占全球電動(dòng)工具智能控制器的市場(chǎng)份額約為 5.17%，占全球消費(fèi)級(jí)電動(dòng)工具智能控制器的市場(chǎng)份額約為8.39%。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，對(duì)手有德國(guó)代傲（ Diehl AKO Stiftung&Co.KG ）、金寶通（00320.HK ）、
拓邦股份（002139.SZ ）、和而泰（002402.SZ ）、朗科智能（300543.SZ ）、和晶科技（300279.SZ ）、盈趣科技（ 002925.SZ ）、麥格米特（002851.SZ ）、智科股份、華聯(lián)電子等。
再加上控制器的芯片等原材料成本占比價(jià)高，技術(shù)門檻不高，所以控制器企業(yè)的毛利率普遍不是很高。
不過(guò)，貝仕達(dá)克已經(jīng)是行業(yè)中毛利率最高的了。
TTI創(chuàng)科實(shí)業(yè) 的智能控制器供應(yīng)商主要為拓邦股份、貝仕達(dá)克、和而泰、朗科智能這幾家。
貝仕達(dá)克的凈利率也一直高于其他幾家。
原因推測(cè)是貝仕達(dá)克主要營(yíng)收都來(lái)自于電動(dòng)工具，而且又主要來(lái)自于創(chuàng)科實(shí)業(yè)一家。而其他幾家下游客戶更廣泛。電動(dòng)控制器產(chǎn)品均為定制化產(chǎn)品，型號(hào)眾多。因此，貝仕達(dá)克采購(gòu)物料相對(duì)更少，其營(yíng)業(yè)成本可以比其他幾家低。
抱緊創(chuàng)科實(shí)業(yè)讓貝仕達(dá)克的財(cái)報(bào)比較漂亮，但是也帶來(lái)了很大問(wèn)題，就是過(guò)于依賴單一大客戶，而且創(chuàng)科實(shí)業(yè)的供應(yīng)商有好幾家，貝仕達(dá)克的位置隨時(shí)可能被替換掉，潛在風(fēng)險(xiǎn)較大；智能家居、汽車電機(jī)等控制器收入占比很低，成長(zhǎng)天花板較低。所以，貝仕達(dá)克的規(guī)模和和而泰、拓邦股份等同行比差距較大。
另外，貝仕達(dá)克在營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)，應(yīng)收賬款和存貨也增長(zhǎng)很快，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)50%，尤其是存貨，翻了一倍多。
不過(guò)，存貨大部分是原材料，并不積壓的商品。應(yīng)該是公司大量備貨所致。
財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，是匯兌損失所致，因此外匯波動(dòng) 對(duì)公司利潤(rùn)影響也較大。
目前，公司正在積極提升全球供貨能力，推動(dòng)廣東河源、深圳、越南平陽(yáng)三大產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)。廣東河源科技園預(yù)計(jì)2021年二季度第一期開始投產(chǎn) ，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后每年銷售收入為 9.82 億元，每年凈利潤(rùn)為 1.15 億元；在深圳投建新一代智能控制器產(chǎn)業(yè)基地，2021年內(nèi)啟動(dòng)開工準(zhǔn)備；子公司越南伯仕達(dá)克電子有限公司平陽(yáng)生產(chǎn)基地目前已正式開工建設(shè)，提升公司智能控制器海外產(chǎn)能。
產(chǎn)品方面，不斷開拓智能電源、智能家居等領(lǐng)域。
因此，貝仕達(dá)克未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)概率較高。只是可能因?yàn)槭切∈兄倒善?，行業(yè)也不如新能源、半導(dǎo)體等性感，所以關(guān)注度不高，導(dǎo)致估值較低。
