▌液壓系統(tǒng)及元件:工業(yè)機械驅動的心臟
液壓傳動已成為現(xiàn)代機械裝備與機電產(chǎn)品的重要基礎技術，在工業(yè)機械領域有著極為廣泛的應用。
液壓系統(tǒng)的應用領域包括:工業(yè)生產(chǎn)(鍛壓機械、注塑機、機床、加工中心、機器人、礦山機械、包裝機械等)、行走機械(工程機械、建筑機械、農(nóng)業(yè)機械、汽車等)、航空航天(飛機、宇宙飛船、衛(wèi)星發(fā)射裝置等)、艦船(船舶及艦艇甲板機械、操作及控制系統(tǒng))、海洋工程(海洋開發(fā)平臺、海底鉆探、水下作業(yè)等)。
以國外為例，約95%的工程機械、90%的數(shù)控加工中心、95%的自動化生產(chǎn)線均采用液壓傳動。
此外，根據(jù)工業(yè)機械設備使用的液壓系統(tǒng)壓力條件不同，可按其額定壓力分為低壓系統(tǒng)(<6.3MPa)、中壓系統(tǒng)(6.3-10MPa)、中高壓系統(tǒng)(10-20MPa)和高壓系統(tǒng)(>20MPa)。
液壓系統(tǒng)主要由5個部分組成，泵、閥、油缸、馬達為核心元件。
典型的液壓系統(tǒng)由動力元件(主要是液壓泵)、控制元件(主要是液壓閥)、執(zhí)行元件(包括液壓油缸、液壓馬達)、輔助元件(包括油箱、過濾器、蓄能器、熱交換器)、工作介質(zhì)(包括礦物油、乳化液、液壓油等)5個部分組成，其中泵、閥、油缸、馬達的技術難度大、產(chǎn)品附加值高、價值占比較高，是液壓系統(tǒng)的核心元件。
精密鑄件是液壓元件生產(chǎn)的基礎和關鍵，每個環(huán)節(jié)均需投入大量的自動化加工設備。鑄造工藝落后則無法實現(xiàn)合格鑄件的批量生產(chǎn)，沒有合格的鑄件就沒有高質(zhì)量的液壓件，高質(zhì)量的鑄件生產(chǎn)對設計、鑄造工藝、原材料、精密加工設備提出了嚴苛的要求。百度搜索“樂晴智庫”，獲得更多行業(yè)深度研究報告
▌液壓市場需求平穩(wěn)增長，國內(nèi)進口替代空間超過100億元
全球液壓市場保持增長，2016年中國已成為第二大消費國
全球液壓元件市場保持穩(wěn)定增長。根據(jù)ISC統(tǒng)計，2016年全球液壓產(chǎn)品市場規(guī)模達到282億歐元，較2000年170億歐元的規(guī)模增長了66%，年均復合增速超過3%。
分地區(qū)來看，液壓產(chǎn)品需求主要集中在美國、歐洲、日本、中國以及中國臺灣地區(qū);其中，美國(34%)、中國(28%)、德國(11%)、日本(6%)、意大利(6%)分列全球前5大消費國。
從全球范圍內(nèi)來看，中國市場的需求增長最快，市場地位顯著提升。
2000-2016年，國內(nèi)液壓市場規(guī)模從5億歐元迅速擴大至79億歐元(約合人民幣600億元)，絕對規(guī)模增長超過14倍，占全球市場的份額從3%提升至28%;同期，美國市場絕對規(guī)模增加28%，歐洲市場規(guī)模增長43%，日本市場規(guī)模下滑38%。
▌德、美、日制造業(yè)底蘊深厚，擁有全球液壓巨頭企業(yè)
德國、美國、日本的液壓產(chǎn)業(yè)在全球保持領先，擁有液壓行業(yè)最優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
總體而言，液壓產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開龐大的本土市場需求和企業(yè)強大的技術研發(fā)實力與工藝積淀，德、美、日作為傳統(tǒng)的制造業(yè)強國，強大的制造業(yè)底蘊成就了一批液壓行業(yè)的百年老店，2016年液壓行業(yè)出口規(guī)模占全球液壓行業(yè)出口總規(guī)模的23%、16%、7%，分別排名第一、第二、第四。
裝備制造業(yè)和液壓行業(yè)相輔相成，優(yōu)質(zhì)企業(yè)相互促進。
以德國為例，德國本土的汽車、機床、工程機械等裝備制造業(yè)均十分發(fā)達，擁有大眾、奔馳、寶馬、曼恩等著名汽車/卡車生產(chǎn)商，利勃海爾、普茨邁斯特、寶峨等世界著名的建筑工程機械制造商，以及林德叉車、德瑪吉機床等著名企業(yè);
受益于裝備制造業(yè)對液壓系統(tǒng)的巨大需求和企業(yè)間頻繁的技術交流，德國已成為全球第三大液壓件市場，本土市場規(guī)模約30.6億歐元，同時也涌現(xiàn)出博世力士樂、哈威、賀德克、林德液壓等一批優(yōu)秀的液壓元件研發(fā)制造企業(yè)。
全球液壓元件行業(yè)公認的百年老店包括:博世力士樂(Rexroth)、派克漢尼汾(ParkerHannifin)、伊頓(Eaton)、川崎重工等。
▌國內(nèi)進口替代空間超過100億元，工程機械為最大下游市場
2016年國內(nèi)液壓市場規(guī)模約580億元，國內(nèi)產(chǎn)值超過500億元。
根據(jù)中國液壓氣動密封件工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2016年國內(nèi)液壓元件市場容量約580億元，近年來保持平穩(wěn);此外，得益于2008年以來國家四萬億經(jīng)濟刺激政策的投入，液壓行業(yè)在2010年前后實現(xiàn)井噴增長，液壓工業(yè)總產(chǎn)值從2009年的269億元增長到2014年的488億元，年均復合增長率達到12.65%。
此后逐步進入相對穩(wěn)定、成熟的階段，行業(yè)增長率保持在較為穩(wěn)定的水平，2016年工業(yè)總產(chǎn)值約510億元。
國內(nèi)液壓產(chǎn)業(yè)格局大而不強，中高端液壓產(chǎn)品長期依賴進口，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)面臨良好機遇。
我國液壓技術起步較晚，技術積累相對薄弱，國內(nèi)外企業(yè)在液壓元件技術積累與制造經(jīng)驗方面存在一定差距，客觀上造成了國內(nèi)中高端液壓元件長期以來依賴進口的局面。
2016年我國液壓行業(yè)進口金額約15.5億美元，以2016年末即期匯率折算約合人民幣108億元，進出口逆差約70億元，進口液壓產(chǎn)品占國內(nèi)液壓市場規(guī)模的20%左右。
中高端液壓件運用領域廣泛，擁有超過100億元市場空間以及產(chǎn)品高附件值、高毛利率的特征，對于國內(nèi)優(yōu)質(zhì)液壓元件企業(yè)意味著廣闊的增量市場與良好的成長機遇。
按產(chǎn)品分類，液壓油缸和液壓泵占比最高。
國內(nèi)液壓系統(tǒng)中，以油缸、泵、閥為代表的關鍵零部件比重較高，合計超過60%;以2016年580億元左右的市場規(guī)模測算，液壓油缸市場達到約140億元，液壓泵市場約133億元，液壓閥約93億元，液壓馬達約30億元。
工程機械為最大下游市場，持續(xù)回暖有望保證液壓件需求穩(wěn)步提升
按下游分類，工程機械是液壓市場最大下游，是液壓元件需求增長的重要驅動力。
國內(nèi)液壓行業(yè)的下游應用主要包括各類行走機械、工業(yè)機械與大型裝備，其中，工程機械占比最高，達到41.9%，以2016年580億元左右市場規(guī)模測算，工程機械行業(yè)液壓產(chǎn)品銷售收入約240億元。
2011-2015年國內(nèi)工程機械產(chǎn)銷量下滑和國內(nèi)龍頭逐步搶占市場份額，導致進口市場規(guī)模總體呈下降趨勢。
近年來，行業(yè)進口金額從2011年的34.24億美元(約合人民幣216億元)減少至2016年的15.5億美元(約合人民幣108億元)。。
一方面，工程機械行業(yè)在經(jīng)歷2009-2011年的產(chǎn)銷量爆發(fā)后出現(xiàn)持續(xù)大幅下滑，主機廠產(chǎn)量減少造成進口液壓元件需求出現(xiàn)萎縮;
另一方面，國內(nèi)龍頭企業(yè)近年來不斷通過自主技術研發(fā)以及引進、消化國外先進液壓設計與制造工藝，逐步實現(xiàn)了部分進口產(chǎn)品的國產(chǎn)化替代，擠占了外資液壓元件廠商的市場份額。
工程機械行業(yè)回暖，將給液壓件帶來較大需求。
2016年下半年以來，收益于下游基建、房地產(chǎn)投資保持平穩(wěn)和存量設備進入更新周期，工程機械行業(yè)產(chǎn)銷量恢復增長，全年銷量達51.2萬臺、同比增長3.65%，其中挖掘機7.03萬臺，裝載機6.17萬臺，起重機0.89萬臺，推土機0.41萬臺，壓路機1.20萬臺，叉車37.01萬臺;
2017年行業(yè)累計銷量持續(xù)快速增長，達到79.6萬臺，同比增長55.6%，其中挖掘機增長99.52%，裝載機增長46.81%，起重機增長129.7%，推土機增長40.53%，壓路機增長45.67%，叉車增長34.23%。
我們認為，工程機械行業(yè)的放量式增長將會給液壓件行業(yè)帶來較大的需求。
2017年挖掘機液壓系統(tǒng)市場空間超過150億元，核心元件接近100億元
以中挖為例，液壓系統(tǒng)占挖機價值量約35%，液壓核心元件占比約22%。
挖掘機通常配備1臺高壓主泵(斜盤式軸向柱塞泵)、1臺主閥(多路控制閥)、4臺高壓液壓油缸、1臺回轉變量馬達及減速機、2臺行走變量馬達及行星減速機、先導控制閥等。
以中型挖掘機為例，整機價格約40萬元，其液壓系統(tǒng)成本約14-15萬元，占挖機價值量的35%左右。核心液壓元件價值約8.5-10萬元，占比超過22%;
其中，油缸單價超過5000元，合計超過2萬元，占比約5%;主泵、主閥單價約2.5萬元，加上先導閥等其他泵閥合計約5.5萬元，占比約14%;馬達單價約4000元，合計約1.2萬元，占比約3%。
2017年挖掘機液壓核心元件(泵、閥、油缸、馬達)市場需求接近100億元，液壓系統(tǒng)需求超過150億元。
2017年全年銷售挖掘機14萬臺，小挖(0-13t)、中挖(13-30t)和大挖(30t以上)銷量分別為7.30萬臺、4.76萬臺、1.97萬臺，以油缸單價2000元、5000元、9000元，單機配備4臺油缸，測算國內(nèi)挖掘機油缸市場約22億元;
以泵+閥合計單價25000元、55000元、85000元，測算國內(nèi)挖掘機泵閥市場約61億元;以馬達單價為1500元、4000元、7500元，單機配備3臺馬達，測算國內(nèi)挖掘機馬達市場約13億元。
核心元件總市場需求約96億元，按液壓系統(tǒng)占比35%和核心元件占比22%來計算，2017年挖掘機液壓系統(tǒng)需求超過150億元。
機床、盾構機、海工等領域穩(wěn)步增長，將進一步提升液壓件需求
機床行業(yè)逐步回暖，液壓件未來需求有望穩(wěn)定增長。
機床行業(yè)是液壓系統(tǒng)在工業(yè)機械方面應用最多、需求量較大的領域，參照2016年國內(nèi)液壓市場規(guī)模進行測算，機床行業(yè)液壓需求規(guī)模預計超過30億元。
2017年以來，國內(nèi)機床行業(yè)持續(xù)復蘇，全年金切機床累計產(chǎn)量達到64.3萬臺，同比增長6.8%，成形機床累計產(chǎn)量30.6萬臺，同比增長1.7%。
我們認為機床行業(yè)逐步復蘇，同時伴隨著未來機床的自動化、智能化升級，液壓件的需求有望穩(wěn)定增長。
城軌交通建設加速，盾構機需求將維持高位。
截止2017年底，我國內(nèi)地累計有34個城市建成投運城軌線路5033公里，在建線路總長6218公里(地鐵5291公里)，全年新通車里程880公里、完成建設投資4739億元，均創(chuàng)歷史新高，此外共有62個城市的城軌交通線網(wǎng)獲批，規(guī)劃線路總長達到7293公里。
另一方面，作為城市軌道交通建設的先行指標，中國中鐵和中國鐵建2015-2017年城市軌道交通新簽合同金額合計為2373億元、4236億元、4897億元，同比增長23%、78%、16%。
一般城軌建設的周期為4-5年，所以我們認為2018-2020年是各地城市軌道交通項目(主要是地鐵、輕軌項目)建設的高峰期，這將有力的支撐以盾構機為代表的隧道掘進設備需求的增長。
盾構機液壓市場規(guī)?？捎^，2018-2020年總需求超過120億元。
目前在建的地鐵隧道施工絕大部分是由盾構機完成，加上未來地下管廊、公路鐵路隧道、地下停車場等領域也將越來越多用到盾構機施工，我們預計2018-2020年國內(nèi)盾構機的總需求有望達到1200臺，按單價4000萬元計算，對應市場規(guī)模約480億元。
另一方面，盾構機成本中，液壓系統(tǒng)(泵，馬達，閥類)占比約11%-12%，對應市場規(guī)模約55億元，推進系統(tǒng)(殼體及推進液壓缸，鉸接液壓缸)占比約13%-15%，對應市場規(guī)模約67億元，合計市場需求預計超過120億元。
油價持續(xù)回升，船舶海工訂單增長迅速。
2016年國內(nèi)船舶海工液壓系統(tǒng)需求約20億元。隨著國際油價逐步回暖，全球船舶海工裝備迎來復蘇，2017年全球新接船舶訂單量達到7267萬載重噸、同比增長165%，全國新接船舶訂單量達到3223萬載重噸、同比增長99%，我們認為隨著船舶海工訂單和生產(chǎn)逐步放量，對應液壓元件需求也有望保持快速增長。
▌厚積薄發(fā)，國內(nèi)液壓龍頭企業(yè)有望加速崛起
國內(nèi)外存在較大差距，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)正逐步打破國外巨頭對高端液壓件的壟斷。
目前全球的高端液壓件幾乎被博世力士樂、川崎重工、派克漢尼汾、伊頓液壓等少數(shù)幾家液壓生產(chǎn)企業(yè)所壟斷，其中博世力士樂、川崎重工占據(jù)了相當?shù)膰鴥?nèi)市場份額，國內(nèi)企業(yè)普遍規(guī)模較小，生產(chǎn)技術和收入規(guī)模較國外企業(yè)仍有一定差距。
但國內(nèi)優(yōu)質(zhì)液壓件生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)過多年的研發(fā)和嘗試，取得了技術突破，實現(xiàn)了高端液壓件的量產(chǎn)，正逐步打破國外企業(yè)在國內(nèi)市場上的壟斷格局。
主機廠亟需擺脫對國外液壓巨頭的依賴。以工程機械為例，挖機主機市場的配套模式一般采用長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作，主機企業(yè)對零部件供應商的選擇較為謹慎，生產(chǎn)企業(yè)在通過主機客戶的嚴格考察認證后，才能成為其供應商;而主機企業(yè)一旦選定供應商，通常不會輕易更換，甚至會形成一定程度的依賴。
近年來主機廠也有意通過自主研發(fā)和與國內(nèi)液壓件企業(yè)合作來打破這一限制，實現(xiàn)高端液壓件國產(chǎn)化，提升主機企業(yè)的盈利能力和競爭能力。
持續(xù)高研發(fā)投入+產(chǎn)能逐步釋放+配套國產(chǎn)主機廠實現(xiàn)客戶綁定，國內(nèi)液壓龍頭有望進入黃金發(fā)展時期。
國內(nèi)以恒立液壓、艾迪精密為代表的液壓龍頭企業(yè)經(jīng)過較長時間的積累和投入，在鑄件生產(chǎn)、機械加工、裝配測試等環(huán)節(jié)都取得了很大的進步，產(chǎn)能也將逐步釋放;
一方面，2016年下半年以來，隨著國內(nèi)主機廠的需求持續(xù)復蘇，川崎、力士樂的液壓泵閥出現(xiàn)供貨緊張，國內(nèi)主機廠與國內(nèi)液壓件企業(yè)的合作意愿進一步提高，也加速了高端液壓件國產(chǎn)化的進程。
研發(fā)費用占比趕超外資龍頭，毛利率不斷提升。液壓件作為高技術壁壘的產(chǎn)品，持續(xù)大力的研發(fā)投入是實現(xiàn)進口替代的必要條件，國內(nèi)企業(yè)研發(fā)費用占收入的比重呈現(xiàn)上升趨勢，且已經(jīng)接近甚至趕超外資龍頭水平，2014-2016年恒立液壓的平均研發(fā)費用占比約6.5%、艾迪精密約4.0%，同期博世力士樂約6.2%、派克漢尼汾約3.2%、伊頓約3.0%、川崎重工約2.8%。
另一方面，國內(nèi)液壓企業(yè)注重新產(chǎn)品研發(fā)和技術創(chuàng)新，加大布局高附加值的液壓元件產(chǎn)品，同時受益于市場回暖和企業(yè)規(guī)模效應的顯現(xiàn)，產(chǎn)品毛利率也在不斷提升。
企業(yè)新增產(chǎn)能充足，以滿足國內(nèi)液壓市場需求。
國內(nèi)液壓元件龍頭企業(yè)加快液壓泵閥等關鍵元件的產(chǎn)能布局，新增產(chǎn)能充足，以滿足未來2-3年內(nèi)產(chǎn)品放量的需要。
其中，恒立液壓在完成高精密液壓鑄件項目一期后，于2018年3月1日發(fā)布公告正式開啟二期的投資計劃，計劃以5億資金新建3萬噸液壓鑄件產(chǎn)能;
艾迪精密則按照計劃加快落實IPO募投項目，達產(chǎn)后液壓泵、馬達、多路控制閥分別為2.76萬、3.43萬臺、8100臺，較之前分別提升約2倍、18倍和50倍。
國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能擴充之后，將有望填補國內(nèi)目前高端液壓件供不應求的情況。
國內(nèi)挖掘機主機品牌占據(jù)半壁江山，逐步配套或成突破口。
近年來，國產(chǎn)主機品牌市場份額持續(xù)提升，2017年國產(chǎn)市占率達到50.2%，以三一重工、徐工、柳工為代表的國內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)銷量快速增長，市場占有率繼續(xù)快速提升，分別達到20.9%、10.1%、5.5%，分列行業(yè)第1、第3、第7位。
恒立液壓、艾迪精密2家企業(yè)分別作為液壓油缸、液壓破碎錘產(chǎn)品的細分龍頭，與國內(nèi)主機品牌長期保持著密切合作，產(chǎn)品質(zhì)量與制造能力獲得主機客戶的廣泛認可，公司與三一等國內(nèi)主機廠積極合作，推進液壓泵、閥、馬達的國產(chǎn)化，有望憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量、性價比優(yōu)勢(液壓件產(chǎn)品技術達到國際先進水平，價格低于外資同類產(chǎn)品)、快速反應與優(yōu)質(zhì)服務實現(xiàn)客戶深度綁定。
國內(nèi)龍頭業(yè)績爆發(fā)式增長，競爭力有望進一步提升。
2017年，受益于國內(nèi)工程機械行業(yè)復蘇，恒立液壓、艾迪精密業(yè)績均實現(xiàn)快速增長。
恒立液壓2017Q3實現(xiàn)營業(yè)收入20.27億元、同比增長110%，凈利潤2.77億元、同比增長573%，預計全年實現(xiàn)凈利潤3.7-4億元，同比增長426%-469%;艾迪精密2017Q3實現(xiàn)營業(yè)收入4.7億元、同比增長60.55%，凈利潤1.02億元、同比增長78.49%，預計全年實現(xiàn)凈利潤1.4億元、同比增長76%。
隨著國內(nèi)龍頭企業(yè)業(yè)績高速增長，市場占有率大幅提升，持續(xù)縮小與國外巨頭的差距，穩(wěn)固與主機廠的合作關系，競爭力有望進一步提升，高端液壓件未來有望加速實現(xiàn)進口替代。（新時代證券 分析師：郭泰）獲取本文完整報告請百度搜索“樂晴智庫”
